事件：敷尔佳发布2026 年三季度报。2026Q1-Q3 公司实现营收17.70 亿元，yoy+36.43%，归母净利润3.62 亿元，yoy+11.35%，扣非归母净利润2.56 亿元，yoy+0.95% 其中26Q3 实现收入6.14 亿元，yoy +41.37%，主要系公司报告期内业务拓展、渠道优化、加大推广力度所致，归母净利润1.06 亿元，yoy+11.08%，扣非归母利润0.89 亿元，yoy+2.02%。

    　　化妆品类推新加速，渠道结构稳步优化。产品端来看：公司加速化妆品推新进程，7 月上新保湿身体素颜霜，9 月推出油养家族，主打抗皱与屏障修护，并于同期推出人参三因面霜与海葡萄湿敷膜，通过产品密集推新持续完善化妆品矩阵布局。

    　　渠道端来看：线上渠道巩固天猫、抖音、京东等主流平台优势，持续布局海外电商与即时零售平台，线上渠道作为核心销售阵地，依托数字化运营提升品牌曝光；线下渠道精细化管控渠道库存、维护价格体系，持续优化经销商结构。

    　　26Q3 毛利率76.83%，净利率17.27%。毛利率端：26Q3 公司毛利率76.83%，同减3.57pct，我们预计主要系产品结构变动所致；费用端：26Q3 销售费用率为50.55%，同增4.24pct，主要系公司报告期内加大宣传推广力度，增加宣传推广费投入所致；管理费用率为4.04%，同减1.35pct；研发费用率为2.44%，同减0.55pct；净利率端：26Q3 归母净利率17.27%，同减4.71pct，扣非归母净利率14.54%，同减5.61pct。

    　　推进械III 产品布局，优化盈利能力。2026 年公司在Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域持续推进布局，10 月上线械II 产品一次性使用无菌皮肤滚针，产品功效为通过突破皮肤角质屏障，加快渗透启动速度；此外，公司首款Ⅲ类医疗器械花季动能素计划10 月上市，且重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维注射产品已获国家药监局受理，公司依托10 余年皮肤修护科研积淀切入注射医美赛道，随着械III 品类陆续推进，产品结构有望持续优化，从而提升整体盈利能力。

    　　投资建议：公司“医疗器械+功能性护肤品”的产品矩阵逐渐完善，渠道调整成效稳步释放，预计公司2026-2028 年营收分别为24.48/28.69/32.84 亿元，同增29.3%/17.2%/14.4% ， 归母净利润为4.76/5.62/6.51 亿元， 同增10.0%/18.0%/15.9%，当前股价对应PE 分别为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。