公司发布26H1 业绩公告。（1）26H1 收入11.6 亿元，同增34.0%，归母净利2.6 亿元，同增11.5%，扣非净利1.7 亿元，同增0.4%，非经常性损益主由政府补助及金融资产/负债公允价值变动构成。26H1 毛利率受化妆品结构变化影响同降4.6pcts 至76.9%。期间费率基本持平于56.0%，综合影响下归母净利率同降4.5pcts 至22.1%。（2）26Q2 收入6.1 亿元，同增8.1%，归母净利0.8 亿元，同比下滑38.9%，扣非归母净利0.6 亿元，同比下滑45.9%。其中毛利率同降4.0pcts 至76.6%，销售费率同增7.5pcts 至53.9%，归母净利率同降10.7pcts 至13.9%。

    　　产品端密集上新、核心单品系统升级。（1）敷料领域：26H1 收入3.2 亿元，同增33.3%，毛利率84.9%，同比增长0.6pct，推出纤连蛋白系列新品，完善医美术后护理全周期。（2）化妆品领域：

    　　26H1 收入8.4 亿元，同增34.2%，毛利率73.9%，同比下滑6.6pcts。对祛痘、舒缓、控油三大系列进行革新性升级，上市6 款湿敷膜，矩阵战略深耕多款明星单品，大单品白膜26H1 销售过亿元，湿敷膜、次抛精华、黑膜、修护贴等单品26H1 销售过5 千万元，品牌影响力持续提升。

    　　渠道端协同融合、效能全面提升。公司启动渠道优化升级，推动渠道模式向价值动销转型，聚焦代理商存货经销管理，线下渠道调整取得阶段性成效。分渠道看：（1）线上渠道：26H1 直销收入7.7 亿元，同增43.2%，经销代销收入1.2 亿元，同比下滑23.6%，深化带货模式，提升转化效率；（2）线下渠道：合计收入2.7 亿元，同增58.6%，即时零售与海外渠道增量显著。

    　　盈利预测和投资建议。敷尔佳具备透明质酸医用敷料赛道的强品牌心智，渠道转型与产品推新初具成效。公司已于上半年发布股权激励，收入考核增速显著好于近5 年复合增速，中长期成长信心充裕，有望进一步发挥治理活力。预计公司26 年实现收入22.9 亿元，同比增长21%，归母净利润5.1 亿元，同增18%，给予26 年30 倍PE，对应合理价值29.36 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软、医美放量不及预期、品牌声誉风险。