业绩回顾

    　　1-3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入10.87 亿元，同比+34.53%；归母净利润1.86 亿元，同比+3.33%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比+22.02%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度净利润保持快速增长。单三季度，公司实现营业收入3.24 亿元，同比+22.66%；归母净利润5,942.67 万元，同比+22.12%；扣非归母净利润5,210.18 万元，同比+29.01%。我们预计，公司将持续巩固核心业务优势，同时将氧疗系列作为公司重点打造的第二增长曲线，进一步拓展业务增长边界。

    　　毛利率进一步提升。2026 年前三季度，公司毛利率为54.3%，同比增加1.9 个百分点；销售费用率为18.9%，同比增加7.0 个百分点，主要系品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加所致。公司自2025 年9 月底起国内线上渠道从经销模式向直销模式切换，持续优化线上线下协同营销体系，我们认为此举有望进一步完善国内市场渠道布局，实现渠道类型的多元化互补。

    　　公司持续保持较大规模的研发投入。截至2026 年6 月30 日，公司拥有692 项国内有效专利，海外授权专利共计309 项。此外，根据公司公告，公司基于在呼吸健康管理领域的技术沉淀、市场数据积累与产品设计能力，掌握主营产品所涉及的核心技术、软件算法，实现了精准控制治疗参数、快速的压力响应、智能化的压力控制策略等功能，我们认为公司产品性能有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年/2027 年净利润2.80 亿元/3.41 亿元不变，分别同比+24.0%/+22.0%。当前股价对应2026 年/2027 年20.5 倍/16.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价67 元，对应2026 年/2027 年30.0 倍/24.6 倍市盈率，较当前股价有46.45%的上升空间。

    　　风险

    　　海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。