事件：瑞迈特发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入7.63 亿元，同比增长40.30%；归母净利润1.27 亿元，同比下降3.63%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长19.18%。26Q2：公司实现营业收入4.54 亿元，同比增长62.95%；归母净利润0.88 亿元，同比增长48.37%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比增长117.85%。

    　　渠道转换释放国内业务增长动能，海外市场稳步拓展，利润端承压系线上渠道投入增加所致。收入端：国内线上渠道由经销向直销切换取得良好成效，26H1 国内收入3.06 亿元，同比增长60.02%；美国市场表现亮眼，海外收入4.57 亿元，同比增长29.61%。分产品看，呼吸机收入5.47 亿元，同比增长56.73%；耗材收入2.05 亿元，同比增长15.27%。利润端：毛利率53.32%，同比提升1.16pct，其中国内业务毛利率同比提升10.25pct；平台投流费、电商运营费等线上渠道投入增加，销售费用率17.93%，同比提升7.50pct；收入规模提升摊薄费用率，管理费用率5.28%，同比下降1.81pct，研发费用率8.13%，同比下降2.51pct；财务费用率2.59%，同比提升3.20pct，主要受汇率波动影响，26H1 汇兑损失2511.99 万元，上年同期为-343.81 万元。。

    　　加强美国市场品牌建设与市场推广，积极应对FDA 监管要求。26Q2 海外收入2.90 亿元，同比增长58.36%，环比增长73.47%。根据沙利文2026 年5 月披露数据，公司美国耗材市场销量市占率约7.5%，依托与独家代理商RH 的长期合作，后续将深化渠道协同，并加大品牌建设及市场推广投入；针对FDA 就G3X出具的警告信，公司已成立专项团队，积极推进沟通、资料补充及合规整改工作。

    　　国内渠道切换驱动产品放量，积极平衡战略投入与经营效率。26Q2 国内收入1.64亿元，同比增长71.76%，环比增长15.51%。线上渠道由经销向直销模式的切换已基本完成，渠道优化有效推动产品放量。线上费用投入兼顾市场拓展成效与经营效率，Q2 销售费用率为16.91%，较Q1 下降2.52pct，费用投放呈收敛态势。

    　　持续丰富氧疗产品线，出海有望打开第二增长曲线。公司定位长期居家氧疗场景，推出氧疗产品。近期便携式制氧机PO1 获得美国FDA 认证，进一步完善产品矩阵及海外市场准入布局。未来将持续拓展氧疗产品线与应用场景，并结合各市场准入进度及商业环境有序推进国际化，为公司打开新的成长空间。

    　　投资建议：海外业务延续高增，国内渠道变革成效显著。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.03、18.62、22.87 亿元，同比增长29.7%、23.9%、22.8%；归母净利润分别为2.95、3.76、4.71 亿元，同比增长30.7%、27.6%、25.0%；当前股价对应PE 分别为20X、16X、12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外市场推广不及预期、渠道建设不及预期、汇率波动风险。