1H26 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入7.63 亿元，同比+40.30%；归母净利润1.27 亿元，同比-3.63%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+19.18%，超出我们预期，主要得益于美国市场业务有序推进和国内渠道结构优化。

    　　发展趋势

    　　核心业务保持快速增长态势。根据公司公告，2026 年上半年，公司家用呼吸机诊疗业务收入5.47 亿元，同比+56.73%，主要得益于海外市场业务增量及国内线上经销转直销模式切换有所成效；公司耗材类业务实现收入2.05 亿元，同比+15.27%，主要系海外市场业务增量，同时伴随国内呼吸机产品销售逐步放量，带动配套耗材收入实现相应增长所致。我们预计公司将持续巩固核心业务优势，同时将氧疗系列作为公司重点打造的第二增长曲线，进一步拓展业务增长边界。

    　　境内外业务均保持高速增长。根据公司公告，2026 年上半年，境内业务收入3.06 亿元，同比+60.02%；境外业务收入4.57 亿元，同比+29.61%。2Q26，境内业务收入1.64 亿元，同比+71.76%，环比+15.51%；境外业务收入2.90 亿元，同比+58.36%，环比+73.47%，主要系美国市场业务有序推进，以及国内渠道结构优化后销售端表现良好等多方因素共同驱动。

    　　境内业务毛利率提升。根据公司公告，2026 年上半年，公司毛利率53.32%，同比+1.16ppt；其中，境内毛利率62.93%，同比+10.25ppt，主要系国内线上经销转直销模式成效逐步显现。

    　　2Q26，销售费用率16.91%，环比-2.52%，呈现收敛态势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司海外业务顺利推进及国内渠道结构优化，我们分别上调2026 年/2027 年净利润6.0%和7.7%至2.80 亿元/3.41 亿元。

    　　当前股价对应2026 年/2027 年21.0 倍/17.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，上调目标价3.1%至67 元，对应2026 年/2027年30.0 倍/24.6 倍市盈率，较当前股价有42.8%的上升空间。

    　　风险

    　　海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。