公司发布26 年中报，26H1 收入348.77 亿元，同比+142.9%，归母净利29.10亿元，同比+853.5%，扣非净利29.58 亿元，同比+854.2%，其中26Q2 收入199.12 亿元，同/环比+162.1%/+33.1%，归母净利15.54 亿元，同/环比+636.9%/+14.6%。归母净利同比高增主要因为销量增长+碳酸锂库存收益+内部管控降本+高端产品占比提升。展望26 年下半年，铁锂供需维持紧张，公司高端产品占比持续提升，我们看好公司兑现盈利，维持“买入”评级。

    　　Q2 出货环比+22%，单吨盈利维持高位

    　　公司26Q2 归母净利15.54 亿元，同/环比+636.9%/+14.6%，扣非净利16.19亿元，同/环比+619.5%/+20.9%。我们推测26Q2 磷酸盐正极材料出货36~37万吨，同/环比+42%/+22%，单吨净利约0.45 万元/吨，环比降低500 元/吨，主要系Q1 碳酸锂库存收益导致基数较高，公司Q2 凭借产品结构改善及内部降本将单吨盈利维持在高位；26Q2 期间费用率达2.38%，环比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.03/-0.20/-0.09/-0.11pct，费用管控优异。

    　　高端产品销量占比62%，储能与海外快速放量

    　　26H1 公司磷酸盐材料销量66.72 万吨，同比+38.8%，其中高端产品销量41.67 万吨、在总销量中占比62.5%，储能领域产品销量占比约53%，磷酸盐正极材料海外销量达1.8 万吨。产能端，26H1 公司磷酸盐正极材料产能70.40 万吨（按月度产能加总）、在建产能6.50 万吨，产量67.53 万吨，产能利用率95.92%，产能利用率维持高位。行业端，据GGII，26H1 中国正极材料出货量332 万吨、同比+59%，其中磷酸盐正极材料出货量270 万吨、同比+68%，占正极材料出货量比例超80%；公司磷酸盐正极材料出货量自2020 年以来连续六年位居行业第一。

    　　拟240 亿元投建瓮安矿化一体项目，新增80 万吨铁锂产能

    　　26 年7 月公司公告拟在贵州投资建设贵州裕能矿化一体新能源电池材料循环产业项目，项目总投资约240 亿元，建设80 万吨磷酸铁锂、100 万吨磷酸铁及其上游产业链项目，涵盖磷源（磷矿开采、选矿、磷化工及生产磷酸所需的硫酸）、铁源（硫铁矿等）、碳酸锂加工及锂电池回收等，公司计划在项目正式开始建设后的18 个月内投资50-80 亿元，我们看好公司一体化产能项目在未来带来更多出货量及更低成本。此外，26H1 公司持续推进黄家坡磷矿开采掘进进度、完成打石场磷矿场地平整等前期工作，湖南裕能循环启动新一轮项目建设以扩大碳酸锂生产产能，降本有望陆续展现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到磷酸铁锂供需趋紧带动加工费上行，叠加公司持续推进成本管控，我们上修公司磷酸铁锂业务毛利率假设，预计公司26-28 年归母净利59.62/62.98/68.34亿元（前值47.14/53.48/66.33 亿元，上修26%/18%/3%）。

    　　参考可比公司26 年Wind 一致预期平均PE 17.65 倍（前值24 倍），考虑到公司高端及储能产品占比持续提升、磷矿与磷化工一体化布局降本成效延续，我们给予公司26 年19 倍PE（前值25 倍），对应目标价133.57 元（前值139.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。