26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收8.3 亿元，同比+63.3%，归母净利0.7 亿元，同比+617.6%，扣非净利0.5 亿元，同比+1524%，毛利率16%，同比+4.7pct；其中26Q2 营收4.7 亿元，同环比+76.5％/+30.8％，归母净利0.4 亿元，同环比+1441.3%/+24.9％，扣非净利0.3 亿元，同环比+691.7%/+47.6％，毛利率15.5%，同环比+4.6/-1.1pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。

    　　我们预计公司Q2 出货环比微增、26 年预计出货11 万吨+。公司26H1负极包覆材料收入3.2 亿元，同增47%，毛利率16%，同增5pct，我们预计公司26H1 合计出货5.2-5.3 万吨，同增33%，对应单价0.7 万元/吨（含税），单吨毛利0.1 万元；我们预计公司26Q2 出货2.6 万吨+，环比微增，其中中高端占比提升至30%+，产品结构改善明确；公司当前7 万吨产能满产满销，公司产能有一定弹性，叠加收购福建中碳2 万吨产能，我们预计下半年将逐步释放，以及后续新增扩产计划，我们预计全年出货11-12 万吨，同增30%+。

    　　副产品价格回暖传导原材料涨价，单吨净利拐点明确。我们测算公司26Q2 单吨净利0.15 万元/吨，环比接近翻倍增长，盈利拐点已现；公司产品价格已开始反弹，副产品价格跟随油价上涨，可顺利传导原材料成本上涨，我们预计26 年公司单位盈利明显修复，单吨净利提升至0.15万元/吨以上。

    　　布局沥青基碳纤维、应用于光纤热场、打造第二成长曲线。公司产品为沥青基碳纤维，主要用于较高端的热场，下游主要用于光纤及半导体热场，满足其对纯度及耐高温的较高要求。纤厂国产替代诉求强烈，客户端，公司已进入亨通等客户供货，且半导体领域验证较为顺利，公司上半年沥青基碳纤维贡献收入615 万元，对应出货10 吨+，公司当前已进入批量生产阶段，目前产能100 吨，年底达到500-600 吨，明年我们预计进一步扩产，我们预计随着产品验证通过可满产满销，贡献利润弹性。

    　　费用控制良好，存货较年初提升。公司26H1 期间费用0.6 亿元，同比+21.6%，费用率6.8%，同比-2.3pct，其中Q2 期间费用0.3 亿元，同环比+16.1%/+12.1%，费用率6.4%，同环比-3.3/-1.1pct；26H1 经营性净现金流-0.5 亿元，同比-68.5%，其中Q2 经营性现金流1.1 亿元，同环比+264.7%/+167.42%；26H1 资本开支0.2 亿元，同比+66.1%，其中Q2 资本开支0.1 亿元，同环比+55.9%/+144.7%；26Q2 末存货4.6 亿元，较年初+56.8%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑第二成长曲线，我们维持原预期，预计2026-2028 年公司归母净利润1.4/2.6/3.9 亿元，同比+271%/+80%/+52%，对应PE 为 43x/24x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。