事件：公司发布2026 年三季报，业绩表现略低于预期。26Q1-3 公司收入42.17亿元，同比+52.1%，归母净利润8.11 亿元，同比+33.7%，扣非归母净利润7.97亿元，同比+32.4%；其中26Q3 公司收入14.66 亿元，同比+38.4%，归母净利润2.70 亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比-0.9%。

    　　点评：

    　　电动高尔夫球车保持高增，成为收入增长的主要支柱。26Q1-3 公司高尔夫球车收入超25 亿元，同比增速超80%，主要系公司率先布局以越南+美国+泰国的全球化供应体系，抵御中美贸易政策的波动，其中美国工厂专注整车和核心零部件制造，保证美国市场需求；东南亚制造板块主要为美国工厂提供零部件配套支撑。

    　　26H1 公司美国工厂顺利投产，已经有3 条电动低速车产线稳定运行，第4 条产线正在按需筹备。

    　　大排量全地形车取得进展，动力运动板块增长呈现韧性。26Q1-3 全地形车收入7.4 亿元，同比增速超30%，越野摩托车收入1.85 亿元，同比增速超30%。动力运动板块增长呈现韧性，主要系公司今年加大中大排量电动UTV 产品研发和迭代，大排量全地形车取得突破。

    　　多重压力下公司毛利率下滑。26Q3 公司毛利率39.18%，同比-6.9pct，主要系高毛利高尔夫球车业务占比下降；海运费、原材料等成本高企；汇兑损失扰动等。

    　　26Q3 销售/管理/研发/财务费用率7.80%/3.69%/2.29%/3.86%，同比+0.5/-1.0/-0.3/+2.8pct，财务费用率同比大幅提升主要系人民币升值带来汇兑损失，26Q3 汇兑损失超4000 万元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为全球电动低速车行业头部企业。电动高尔夫球车场外市场贡献增量需求，“双反”政策加速行业格局重塑。考虑到汇兑损失、海运费高企等压力，我们下调2026-2028 年归母净利润14.0%/14.6%/17.9%至11.15/13.96/17.33 亿元，同比+36.5%/+25.3%/+24.1%，当前市值对应的PE为12/10/8 倍。公司全球化布局有助于高尔夫球车份额提升；布局燃机业务，探索新的增长极，我们仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外产能爬坡不及预期、大排量全地形车放量节奏不及预期等。