3Q26 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩，前三季度收入实现42.17 亿元，同比+52.1%，归母净利实现8.11 亿元，同比+33.7%，扣非归母净利润实现7.97亿元，同比+32.4%；3Q26 收入实现14.66 亿元，同比+38.3%，归母净利实现2.70 亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润实现2.61亿元，同比-0.9%，3Q26 业绩因汇率、运费等因素低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、电动低速车延续较快增长，大排量全地形车业务有序推进。

    　　3Q26 公司收入延续较快增长，我们预计电动高尔夫球车业务在其中贡献核心增量；公司计划新增两个电动高尔夫球车高端品牌，预计27 年1 月参展并推向市场，球场用高尔夫球车和商用车业务计划在27 年有所突破。全地形车方面，我们预计随着大排量产品推出有望带动品类销量与单车ASP 向上。

    　　2、第二曲线燃气轮机发电业务推进顺利。公司布局燃气轮机发电业务，目前研发团队组建不断完善，核心人员陆续到位；产能方面，美国规划厂房面积近3 万平方米，配置近百人专业团队，预计2027 年产能有部分释放，已购买及锁定部分机头，公司预计机头采购及产能落地完成后，订单获取会相对顺利。

    　　3、汇率、运费等因素拖累盈利能力。3Q26 公司毛利率为39.2%，同比-6.9ppt，我们认为主要系产品结构变化以及海运费提升。费用端，3Q26 销售/管理+研发/财务费用率分别为7.8%/6.0%/3.9%，分别同比+0.5ppt/-1.3ppt/+2.8ppt，财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。综合看，3Q26 归母净利率同降6.5ppt 至18.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑汇兑及运费影响，我们下调26 年归母净利润预测15%至10.71 亿元，考虑行业竞争加剧，下调27 年归母净利润预测10%至15.52 亿元，当前股价对应26/27 年12/8 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到业绩调整、行业竞争加剧，下调目标价56%至150 元，对应2026/27 年15/11 倍P/E，有26%上行空间。

    　　风险

    　　贸易摩擦；单一市场依赖；竞争加剧；原材料价格及汇率波动；运费波动影响。