本报告导读：

    　　2026 年前三季度公司营收保持双位数增长，收入结构持续向硬件与 AI 业务切换。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司坚持"软硬一体、全栈智能"战略，锚定"AI工厂"核心定位，聚焦AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能。

    　　我们预测2026-2028 年EPS 为0.29/0.38/0.49 元，参考可比公司给予27 年120 倍PE，目标价45.58 元，维持“增持”评级。

    　　减值是当期利润的主要拖累，收入端保持双位数增长。2026 年前三季度实现营业收入293.67 亿元，同比+15.70%；归母净利润-1.15 亿元（上年同期+0.99 亿元），同比-216.21%；扣非归母净利润-2.49 亿元，同比-319.33%；基本每股收益-0.11 元，加权平均ROE-0.88%。

    　　单季度看，Q3 营收107.60 亿元，同比+12.06%；归母净利润1.50 亿元，同比-37.99%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比-33.29%。2026年前三季度资产减值损失3.20 亿元（上年同期1.29 亿元），主要为存货跌价损失；财务费用2.19 亿元，同比+119.63%，其中利息费用2.16 亿元，系应对原材料价格波动增加备货而新增银行借款。同期研发费用6.59 亿元，同比-14.50%。2026 年前三季度经营活动现金流净额-39.21 亿元（上年同期-16.10 亿元），同比-143.56%，主因备货增加。

    　　毛利率结构性下行，Q3 环比修复。2026 上半年综合毛利率9.60%（上年同期10.62%）；2026Q3 单季毛利率约11.96%，较上半年提升约2.4 个百分点。2026 年前三个季度毛利率10.47%，相较去年同期下降0.92pct。2026 年前三个季度净利率-0.64%，相较去年同期下降0.78pct。

    　　AI 全栈能力（Token 工厂、智算产品、终端）落地加快。"北京壹号词元工厂"在京点亮，承建的粤港澳大湾区公共算力服务平台及Token 工厂上线；软通华方超强A860A5 支持昇腾950PR 等多款国产加速芯片，已在多地智算中心批量落地；机械革命26 上半年国内游戏本份额18%，稳居行业前三。

    　　风险提示：原材料价格波动加剧存货跌价风险；应收账款与经营现金流持续承压；智算中心与 Token工厂商业化进度不及预期。