事件描述

    　　2026 年8 月28 日，亚香股份发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营收5.88 亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降78.63%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降68.26%。

    　　其中，2026Q2，公司实现营收2.70 亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润0.08 亿元，同比下降72.23%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比下降77.82%。

    　　事件点评

    　　分业务经营：营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。2026 年上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入2.86 亿元、1.11 亿元、1.78 亿元；毛利率水平分别为29.32%（同比提升0.06 个百分点）、12.21%（同比下滑19.32 个百分点）、29.02%（同比下滑8.56个百分点）。2026 年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要原因系（1）地缘冲突扰动国际原油价格上行，带动化工类上游原材料涨价，泰国生产基地能源成本大幅抬升，挤压合成香料板块盈利；（2）凉味剂业务收入实现较快增长，但原材料成本涨幅高于收入增速，毛利率有所回落；（3）天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。

    　　香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全球香精香料市场规模稳健增长，依据QYResearch 发布的全球香精香料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品工业协会的相关数据，2025 年预计达320 亿美元，2025-2031 年复合增长率约3.6%；亚太行业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、安全化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国内中高端香料主要生产商，为全球天然香兰素、WS 系列凉味剂核心供应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子公司协同布局，2026 年上半年泰国亚香实现净利润0.36 亿元，海外基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，目前推进泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。

    　　研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2026 年上半年，公司研发投入 0.25 亿元，研发投入占营收比重 4.25%。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，依托良好客户基础和市场地位，公司可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少数几家企业的香兰素获得了美国 FDA、TTB 对于天然香兰素的认可，技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.53 亿元、12.16 亿元、14.37 亿元，同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为0.82 亿元、1.07 亿元、1.50 亿元，对应归母净利润增速分别为-29.38%、30.57%、41.31%。公司2026-2028 年对应PE 估值分别为37倍、28 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险