事件：公司发布2026 年半年报。1）业绩：26H1 实现营收60.9 亿元，同比+72.4%，归母净利润8.8 亿元，同比+87.8%，扣非归母净利润8.5 亿元，同比+87.0%。单季度看，26Q2 营收35.3 亿元，同比+70.4%，环比+38.0%，归母净利润3.5 亿元，同比+1.3%，环比-34.1%，扣非归母3.4 亿元，同比-1.4%，环比-34.7%；2）中期分红：26H1 拟每10 股派发现金红利3.0 元（含税），现金分红合计1.1 亿元，分红率13.1%。

    　　铜：矿石原料及硫酸成本上涨，毛利率有所下滑。1）价：26H1 LME 铜价13141美元/吨，同比+39.1%，其中26Q2 LME 铜价13410 美元/吨，环比+4.2%；2）营收&营业成本：26H1 铜产品营收30.9 亿元，同比+97.3%，我们预计主要由于铜产品量价齐升，营业成本23.3 亿元，同比+114.3%，我们预计主要由于铜价上涨导致铜矿采购成本增加，同时产销规模同比有所增长；3）利：26H1 铜业务毛利率24.7%，同比-6.0pct，26Q2 我们预计受高价硫酸和矿石原料影响，盈利水平明显下滑。

    　　钴：钴价上涨，盈利水平提升。1）价：26H1 国内金属钴价格42.4 万元/吨，同比+112.8%，其中26Q2 国内金属钴价格41.5 万元/吨，环比-4.3%；2）营收&营业成本：26H1 钴产品营收18.7 亿元，同比+11.2%，我们预计主要由于钴价上涨，营业成本12.4 亿元，同比-3.4%；3）利：26H1 钴产品毛利率33.8%，同比+10.0pct，盈利水平有所改善。

    　　规划投资建设硫磺制酸及发电项目，成本有望进一步优化：通过间接持股60%的子公司合创新能源规划投资建设《16 万吨硫磺制酸配套0.5 万吨二氧化硫及5.3MW 汽轮机发电项目》，投资金额1800 万美元，建设周期约13 个月，其中硫酸装置11 个月投产，发电装置13 个月投产，公司预计2027 年8 月产酸、10 月发电。投产后将提升硫酸及电力自给水平，降低生产成本。

    　　发布2026 年员工持股计划：计划采用回购的股票进行员工持股激励，持股计划购买股票价格24.09 元/股，业绩考核期为2026-2028 年，公司层面考核目标为2026 营收不低于91.7 亿元，2026-2027 年两年累计营业收入不低于191.8 亿元，2026-2028 年三年累计营业收入不低于300.2 亿元。

    　　投资建议：新增3 万吨铜产能即将投产，盈利水平保持高位，刚果金限制钴供应，钴价中枢上移，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.4/18.4/20.8亿元，对应2026 年8 月21 日收盘价的PE 分别为11/10/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：扩产项目进度不及预期，海外硫酸价格大幅上涨风险，刚果金运输价格大幅上升风险，需求不及预期。