加工差修复兑现业绩。公司2026H1 实现营收96.52 亿元，同比+17.52%；归母净利润5.62 亿元，同比+910.09%；扣非归母净利润3.46 亿元，同比+971.52%。26Q2 实现营收53.33 亿元，同比+24.18%，环比+23.45%；归母净利润1.81 亿元，同比+2262.49%，环比-52.45%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比+1317.74%，环比+659.18%。二季度期货交易、远期结售汇及理财等产生公允价值变动损益-2.60 亿元，拖累归母净利润表现。

    　　周期复苏叠加出口高增。26H1 公司国内销量98.78 万吨，海外销量48.39 万吨，内销保持稳定，外销同比增长11.50%；上半年境外销售营收32.52 亿元，同比+30.77%，毛利率15.60%，较2025 年+12.60pct。受供需两端叠加改善影响，行业周期性复苏步伐进一步加速，加工差水平触底反弹。主营业务面对上游原材料的剧烈波动，公司积极应对，坚持以效益为中心，源头上实现降本增效，产销率达到108.42%。通过多年的经营积累，公司聚酯瓶片产品获得了全球众多知名品牌客户的青睐，与农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等全球知名食品饮料厂商建立了良好的合作关系。

    　　产能版图加速扩张。产能布局方面，尼日利亚30 万吨/年食品级PET 新材料项目在6月底试车成功，8 月已经正式投产，该项目为公司首个自建海外生产基地，项目落地标志着公司海外战略取得重要实质性进展；印度尼西亚75 万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中；浙江耀瑞兴新材料有限公司纳入公司合并报表后，建设内容已经调整为150 万吨SSP 瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET 切片产能150 万吨/年，将进一步提高公司主营业务核心竞争力，巩固和提升公司在全球瓶级PET 行业的地位。

    　　盈利预测：万凯新材330 万吨/年瓶片产能位居全球前列，随着未来印尼和浙江耀瑞兴项目投产，瓶片总产能将达到555 万吨/年，进一步巩固瓶片龙头地位。2026 年5月公司完成耀瑞兴收购、8 月尼日利亚项目投产，产能扩张贡献营收增量；但公司主产品瓶片加工差自三季度以来（截至9 月21 日）环比走差，我们调整了公司盈利预期，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.7/13.0/14.9 亿元（26/27/28 前值为12.9/14.6/17.1 亿元），同比增速分别为532%/22%/14%，对应当前股价PE 分别为9.5x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期风险、原材料成本上行风险、在建项目进度慢于预期风险、海外经营环境变化风险。