根据公司2026 年中报，1H26 公司营收为6.96 亿元，同比增长38.10%；归母净利润为0.09 亿元，同比下滑73.08%。其中2Q26 单季公司营收为4.83 亿元，同比增长80.03%、环比增长126.32%；归母净利润为0.06 亿元，同比下滑60.72%、环比增长107.66%。公司1H26 净利润同比下滑，主要影响因素有：1）汇兑损失增加；2）公司战略性投入持续性增加，为推动产能布局优化与增长、持续加大研发创新与市场拓展投入，相关战略性支出同比快速增长。展望未来，我们继续看好公司有望进一步开拓海外数通市场，享全球AI 算力链红利，维持“增持”评级。

    　　1H26 光模块业务收入快速增长，境外市场持续开拓分产品来看，1H26 公司光模块及受托加工业务营收为6.90 亿元，同比增长39%，板块毛利率为28.05%，同比下滑0.93pct。其中，1H26 公司400G 及以上光模块销量为13 万只，收入为3.38 亿元。分地区来看，1H26 公司境外营收为5.69 亿元，同比增长27%，占营业收入的82%、毛利率为34.78%，同比提升1.80pct；境内营收为1.27 亿元，同比增长126%。

    　　Q2 毛利率环比波动，费用控制良好

    　　1H26 公司综合毛利率为28.05%，同比下滑0.87pct；2Q26 单季毛利率为21.26%，同比下滑11.00pct、环比下滑22.18pct，我们判断主因公司战略性投入持续性增加，以及部分订单受到上游原材料成本提升影响，毛利率短期呈现波动。费用方面控制良好，1H26 公司销售/管理/研发费用率分别为2.67%/7.70%/5.91%，分别同比-0.07/+0.70/-3.21pct；1H26 公司财务费用为0.41 亿元，上年同期为收益0.04 亿元，主因外汇汇率波动带来汇兑损失提升，若剔除上半年财务费用影响，我们测算公司净利润同比增速或超60%。

    　　NPO/CPO 布局推进，海外数通市场有望进一步开拓根据公司2026 年中报，在产能布局上，公司实施“中国武汉+马来西亚槟城”双生产中心战略，根据公司2026 年中报，1H26 公司马来西亚生产基地的产量已占总产量相当比例，不仅能够灵活调配产能、服务全球客户，更增强了供应链韧性。我们继续看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。新技术方面，公司已加入国际标准组织，参与NPO/CPO（下一代光电共封装）技术规范制定，并正在建设相关核心工艺与测试平台，为未来技术迭代奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司毛利率的波动，我们下调公司2026~2028 年毛利率与归母净利润预测（其中考虑到2Q26 公司部分低毛利率订单或为短期影响，以及2H26公司高速光模块有望进一步放量，我们判断2H26 公司毛利率、归母净利润有望较1H26 有明显改善），预计2026~2028 年公司归母净利润分别为2.38/4.54/6.61 亿元（下调幅度：13%/7%/8%）。可比公司2027 年Wind一致预期PE 均值为93x，考虑到公司进一步向800G、1.6T 等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，以及未来公司在NPO、CPO等领域的前瞻布局，我们给予公司一定的估值溢价，2027 年目标PE 为109x（前值：2027 年72x，主因可比公司估值变动），对应目标价380.22 元（前值：271.98 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。