Q3 内外销放量推动收入高增，汇兑损失及产能爬坡制约盈利修复，后续利润释放取决于海外产能利用率提升与3D 打印耗材持续放量。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑泰国产能持续释放、3D打印耗材快速放量及可转债强赎后财务结构改善，我们预计2026-2028年EPS 分别为-0.4/0.9/1.8 元。3D 打印耗材业务处于高景气阶段，构成第二增长曲线，海外制造布局亦具备优势。2026 年海内外新产能爬坡对利润形成压制，2027 年随着产能利用率提升及3D 打印耗材放量，业绩释放有望加快。参考可比公司估值，给予公司成长溢价，给予2027 年22 倍PE，对应目标价19.82 元，维持“增持”评级。

    　　2026Q3 收入延续高增，归母及扣非亏损均同比收窄。2026Q3 公司实现营业收入10.84 亿元，同比增长46.14%，单季收入增速低于前三季度累计水平，增长节奏边际放缓。2026Q3 归母净利润为-0.07 亿元，同比减亏23.76%；扣非归母净利润为-0.07 亿元，同比减亏46.94%。扣非亏损收窄幅度更大。

    　　2026Q3 毛利率承压，费用率有所优化，汇兑损失制约利润修复。

    　　2026Q3 毛利率为15.42%，同比下降1.74pct，或受季度内原料价格处于年内高位、海运成本较高，以及泰国产能利用率仍处爬坡阶段等因素影响，部分客户亦因此延后出货。收入增长带动销售、管理费用率同比分别下降1.1、2.4pct，但财务费用率升至3.3%，同比上升0.5pct。利息费用为5326.21 万元，与上年同期基本持平，财务费用增量更多来自汇兑损失，盈利修复仍受制约。Q3 归母净利率为-0.6%，同比提升0.6pct，但较Q2 下降1.3pct。

    　　经营现金流同比改善，融资结构有所调整，海外基地仍处爬坡期。

    　　2026Q3 经营活动现金流量净额为1.03 亿元，同比增长215.40%，由上年同期净流出转为净流入。可转债强赎后，公司融资结构有所调整，短期借款为5.26 亿元，较上年末增长85.19%；一年内到期的非流动负债为3.73 亿元，增长52.77%，银行融资对可转债形成一定替代。期末存货为8.94 亿元，较期初增长37.02%，备库规模随业务扩张增加。2026H1 泰国家享与美国杉腾亿宏合计亏损约0.49 亿元，海外基地仍处产能爬坡阶段，后续利润释放取决于产能利用率提升。

    　　风险提示：原材料价格及汇率大幅波动；国际贸易政策变化；海外基地产能爬坡不及预期；3D 打印耗材业务拓展不及预期。