3Q26 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入19.65 亿元，同比+35.2%；归母净利润0.93 亿元，同比-29.0%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-47.1%。对应3Q26 收入6.10 亿元，同比+6.0%；归母净利润0.64 亿元，同比+314.1%；扣非后归母净利润0.40 亿元，同比+208.0%。公司3Q26 业绩高于我们预期，主要是关税退税及马来西亚工厂生产趋于稳态带动毛利率修复，叠加所得税费用冲回。

    　　发展趋势

    　　收入在高基数下稳健增长，新品类有望接力。1）区域上，北美仍为第一大市场，同时公司积极布局的欧洲、拉美等新市场增长较快，我们预计公司收购的德国赫信今年并表可贡献1-2 亿元收入增量。

    　　2）品类上，我们估计干湿两用吸尘器保持稳健增长，抛雪机、扫地机、泵类等新品类放量初期增速较快。空压机方面，我们认为美国相关贸易调查短期内或对空压机出货形成一定扰动，但新品类放量与非美市场拓展有望形成对冲。护理机器人方面，公司持续投入研发和终端合作，我们估计部分客户订单至2027 年可批量出货。

    　　毛利率修复，关税退税增厚利润。1）3Q26 公司毛利率45.4%，同比+17.9ppt。我们估计这主要得益于3Q26 收到美国关税退税4007 万元冲减了相关成本，若剔除关税退税影响，3Q26 毛利率同比+11.3ppt/环比+7.9ppt，主要是马来西亚工厂产能释放和高毛利产品占比提升。2）3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/9.0%/3.1%/12.2%，同比持平/+1.1/-0.1/+10.9ppt，其中财务费用率提升主要系利息支出增加及汇兑损失。3）3Q26 所得税费用为-0.16 亿元，我们估计主要系海外子公司税率差异导致上半年部分预提所得税冲回。综合影响下，3Q26 归母净利率10.4%，同比+7.7ppt/环比+7.8ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司空压机业务可能受美国反补贴政策影响，我们下调2026/2027 净利润15%/25%至1.30/2.18 亿元。当前股价对应27.4/16.4 倍2026/2027 市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和护理机器人提振估值，维持目标价18.02 元，对应35.2/21.1 倍2026/2027 市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。