2Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入7.4 亿元，同降6%，归母净利润0.35 亿元，同降54%；其中2Q26 收入3.7 亿元，同降1%，归母净利润转亏-230 万元，业绩低于我们预期，主因毛利率偏弱及资产减值损失增加。

    　　终端需求偏弱，宫廷珠宝带来一定增量。2Q26 终端黄金珠宝需求偏弱影响公司收入，期内公司已并表宫廷珠宝，对收入带来一定增量，同期公司也在积极优化网络布局，提升终端体验。分渠道，2Q26 直营收入同降12%，期内净开1 家直营店；联营收入同增23%，主因宫廷珠宝并表贡献，净关1 家联营门店。受益于海外业务积极拓展及宫廷珠宝并表，2Q26 线上收入同增31%。

    　　毛利率承压，费用及减值增加导致净亏。2Q26 毛利率同降6.7ppt 至60.3%，主要因宫廷珠宝毛利率较低，并表后公司线上、线下联营板块毛利率同比均有下滑。销售费用率同增5.4ppt，我们认为主要因公司加大营销投入和渠道优化；管理费用率同比基本持平。季内资产减值损失同增0.2 亿元，投资收益同降0.2 亿元，2Q26 归母净利润同比转亏至-230 万元。

    　　宫廷珠宝业务协作仍在前期。当前迪阿与宫廷珠宝在渠道和品牌层面的协同仍处于打磨阶段，宫廷珠宝北京SKP 门店运营已获一定市场反馈，显示出品牌与产品在部分消费群体中具备初步的接受度。管理层规划结合传统宫廷工艺与非遗大师资源，打造出具有优质工艺水准的产品。

    　　发展趋势

    　　公司以产品提升作为重要抓手，管理层规划下半年扩大黄金镶嵌等优势品类在国内门店的铺陈范围。海外方面，美国首店将于下半年开业，东南亚地区也将落地1-2 家新店，国际化稳步推进。

    　　盈利预测与估值

    　　因终端需求偏弱及毛利波动，我们下调2026/27 年收入5%/4%至15/16 亿元，下调EPS 44%/21%至0.25/0.43 元，当前股价对应7/7 倍2026/27 年P/S，维持中性评级。相应下调目标价9%至31.39 元，对应9 倍2026 年P/S，有19%的上行空间。

    　　风险

    　　钻石行业景气度下降，行业竞争加剧，金价波动。