事件：公司2026H1 营收同比-6.5%、归母净利润同比-53.6%

    　　公司发布半年报：2026H1 实现营收7.35 亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润0.35 亿元（-53.6%）；单2026Q2 实现营收3.74 亿元（-1.2%），归母净利润-0.02亿元，较2025Q2 同期转亏。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，渠道优化并发力高端黄金品牌，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润为2.03/2.86/3.66 亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91 元，当前股价对应PE 为52.0/36.9/28.9 倍，维持“买入”评级。

    　　线上自营表现较好，销售费用率大幅提升

    　　渠道方面，2026H1 公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收4.77/1.38/0.73亿元，同比-15.5%/+25.6%/+17.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收4.94/1.66 亿元，同比-15.9%/-0.3%。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为64.4%（-0.8pct），其中销售/管理/财务费用率分别为53.9%/9.0%/5.6%，同比分别+7.3pct/-0.4pct/+2.3pct，销售费用率大幅提升。

    　　渠道优化持续推进，发力高端黄金品牌，全球化布局打开增量

    　　公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2026H1 新开/净开店21/7 家，截至2026H1 门店总数352 家，其中直营单店收入及坪效分别同比-14.4%/-11.5%，联营单店收入及坪效分别同比+9.8%/+9.3%，联营门店运营效率提升主要由于新纳入合并范围的宫廷珠宝门店销售规模较高，拉高联营门店经营效率；（2）发力布局高端黄金品牌，通过增资将高端黄金品牌宫廷珠宝纳入合并报表，形成一定业务增量，后续进一步运营发展可期；（3）渠道升级，“真爱剧场”门店模型首家落地，终端体验向品牌文化体验转型取得阶段性成果；全球化布局方面新加坡旗舰店正式开业，后续有望持续提升品牌影响力并探索海外市场增量。

    　　风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。