事件：公司发布2026 年中报，26H1 实现营收11.54 亿元（同比+36.05%），归母净利润2.28 亿元（同比+16.03%），其中Q2 单季营收6.67 亿元（同比+52.85%），归母净利润1.42 亿元（同比+19.51%），公司业绩表现符合我们预期。

    　　运营效率持续优化，供热规模有望进一步提升。公司26H1 处理生活垃圾228.51 万吨（同比+6.97%）；上网电量6.29 亿度（同比+18.90%）；上网电量同比增速显著高于垃圾处理量增速，体现公司运营效率持续优化。2026H1 绿色热能供应量93.79万吨（同比+6.88%），供热比达41%，处于行业领先水平，合计工业热用户已超140家。石家庄项目热力提升工程（750t/d）稳步推进，计划下半年投产，投产后该项目整体供热能力预计将超过130 万吨/年；晋州项目升级改造已基本完成，预计全年供热能力超20 万吨。此外公司积极发展绿色低碳产业和供应链，协同处理餐厨、污泥、医疗废物合计6.24 万吨，生产绿色燃气155.79 万Nm3。

    　　外延并购与内生创新并举，长期发展动能充足。截至26H1 公司经许可生活垃圾处理能力19,700t/d，其中已投运处理能力12,400t/d，在建规模2600t/d；餐厨项目350t/d（投运）。投资并购方面：26 年4 月平南项目（一期600 吨/日）完成交割并表；8 月成功中标山西侯马市垃圾焚烧发电项目（800 吨/日）。2026 年7 月收购瑞士斯特福（Stiefel）焚烧炉品牌及全部技术，收购完成后，公司全面掌握"空冷+水冷"炉排技术集群，由"技术被许可方"跃升为"技术拥有者"，为技术出海奠定基础。在建项目方面：石家庄热力提升工程、衡阳、藤县、江油项目预计2026-2028 年陆续投产。玉溪餐厨项目(50t/d)于6 月开展试运行，投产后可实现废弃油脂的资源化回收，为生物质能源产业提供前端原料支撑。

    　　积极回报股东，中期分红彰显信心。公司拟实施2026 年中期利润分配，合计派息1.03 亿元（含税），分红比例达45.24%。公司承诺2024-2028 年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，2024-2025 年分红比例分别为62%/62%，持续兑现分红承诺。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.4/5.2/5.9 亿元，同比增速分别为14.9%/17.6%/14.6%，当前股价对应的PE 分别为19/16/14 倍，按照维持62%分红比例的假设，对应股息率3.3%/3.9%/4.5%；维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期；电价补贴政策变化；应收账款及国补回款风险。