投资要点:

    　　2026Q2 收入同比增速提速，整合营销业务贡献收入弹性。

    　　2026Q1/Q2 分别实现收入10.42/11.91 亿元， 分别同比+12.13%/+47.41%，Q2 收入增长明显提速。分业务来看，2026H1整合营销服务实现收入11.97 亿元（yoy+48.86%），占总收入53.63%，为收入增长主要驱动力；广告平台业务实现收入9.84 亿元（yoy+6.54%），占总收入44.09%。客户结构方面，2026H1 电商客户实现收入6.69 亿元（yoy+22.93%），占收入29.98%（yoy-1.36pct ） ； 应用、娱乐代理及其他客户实现收入15.12 亿元（yoy+27.76%），占收入67.75%（yoy-0.42pct），公司核心大客户包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN 等互联网、电商公司，我们预计随电商、AI 应用及短剧等广告主持续加大全球化投放，出海营销行业或保持较高景气度。

    　　广告平台业务仍处流量资源、算力投入期，核心经营利润保持增长。

    　　2026H1 公司毛利率为13.87%（yoy-3.87pct），其中2026Q2 毛利率为12.77%（yoy-6.82pct，qoq-2.35pct）。分业务来看，2026H1整合营销服务毛利率为9.73%（yoy+0.74pct），整体保持稳定；广告平台业务毛利率为19.38%（yoy-5.85pct），同比有所下降，主要系流量采买成本增加。结构上看，广告平台业务仍处于流量资源扩展、智能DSP 及算法能力投入期，同时整合营销收入占比提升，使整体毛利率同比有所下降。公司持续加大技术投入，2026H1 研发投入0.91 亿元（yoy+50.35%），主要系人员成本及股份支付增加。

    　　2026H1 确认股份支付费用0.55 亿元，同时产生净汇兑亏损0.46 亿元，剔除两项影响后，公司归母净利润达到1.70 亿元（yoy+4.65%），核心经营性盈利能力保持增长。

    　　电商投放进入传统旺季，TokenLX 打开增量空间。

    　　展望2026H2，电商广告投放旺季来临，万圣节、黑五及圣诞节等营销节点密集，我们预计旺季有望进一步拉动电商广告主预算释放。

    　　AI 能力方面，公司于5 月31 日正式推出AI 模型与算力智能调度平台TokenLX 并开启内测，提供全球190+主流大模型API，业务调用规模实现快速增长，2026Q2 公司日均Token 消耗量环比增长超3倍，2026H1 AI 已覆盖约50%的核心执行类工作，单运营人均效率提升40%以上。我们看好公司依托出海客户资源及多样化营销场景　　优势，持续提高TokenLX 在电商等品类客户中的渗透率、复购率，并将模型调用、算力调度及广告Agent 服务能力延展至新营销场景，打开成长空间。

    　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为50.65/64.51/80.62 亿元，归母净利润为1.74//2.41/3.38 亿元，对应2027-2028 年PE 为90/64X。公司客户及流量双端繁荣，Agentic AI服务能力持续提升。基于此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。