业绩回顾

    　　2Q26 业绩符合我们预期

    　　锐捷网络发布2026 半年报：公司1H26 实现营业收入88.32 亿元，同比+32.8%；归母净利润6.94 亿元，同比+53.5%。对应2Q26 单季度，实现收入58.33 亿元，同比+41.8%、环比+94.5%；归母净利润5.71 亿元，同比+65.7%、环比+364.7%，符合我们预期和此前业绩预告，高速增长主要得益于互联网交换机订单加速交付，规模效应及费用率摊薄推动利润释放。

    　　财务关注：1）1H26 末公司存货56.14 亿元，较年初+89.7%；预付款项从年初的0.44 亿元增加至14.33 亿元，我们认为反映公司为后续订单积极锁定物料。2）2Q26 毛利率29.5%，环比-6.2ppt，主要系直销及数据中心交换机收入占比提升影响。

    　　发展趋势

    　　数据中心交换机仍是公司2026 年最清晰的增长主线。1H26 面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长，带动网络设备收入同比+38.7%、直销收入同比+51.3%。展望后市，国内互联网厂商资本开支有望延续高增，公司凭借在阿里、字节、腾讯等大客户侧的领先供应份额及高端产品自建产线能力，有望同步受益于互联网大厂AI 资本开支扩张及交换机端口由400G 向800G 升级。此外，公司前瞻布局1.6T 高速互联设备，并构建LPO/NPO/CPO 全技术路径矩阵，我们认为有望在下一代AI 集群网络升级中获先发优势。

    　　国产超节点发展推动交换环节价值量提升。国产超节点正由方案验证进入规模交付，Scale-up 架构将交换环节由柜外配套网络下沉为柜内核心组件，我们判断单张算力卡对应的交换芯片数量可达传统Scale-out 网络的2-3 倍，公司有望受益于超节点交换环节放量。中报显示公司在2026 WAIC 上展示超节点整机柜实物Demo，我们认为公司能力边界或有望从柜内交换向整柜交付延伸。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到互联网厂商加大AI 投入、以及超节点逐步贡献增量业绩，我们上调2026/27 年净利润27%和73%至16.27 亿元/29.76 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到国产算力建设高景气，超节点方案有望在2027 年进一步放量，切换估值窗口到2027 年，基于60 倍P/E 上调目标价64%至159.5 元，对应11%的上行空间。

    　　风险

    　　国产算力发展不及预期，超节点渗透不及预期，毛利率承压。