事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。海力风电2026 上半年营业收入1.9 亿元，同比-90.8%；归母净利润-0.9 亿元，同比转亏；扣非净利润-1.0 亿元，同比转亏。单季度看，公司2026Q2 营业收入1.1 亿元，同比-93.4%；归母净利润-1.1 亿元，同比转亏；扣非净利润-1.1 亿元，同比转亏。

    　　事件评论

    　　收入结构方面，公司2026 上半年桩基收入1.20 亿元，同比-92.3%；风电塔筒收入0.30亿元，同比-89.7%；其他业务收入0.36 亿元，同比-5.6%。营收大幅下滑预计主要系公司中标所对应的海上风电项目开工速度较慢。

    　　毛利率方面，公司2026 上半年综合毛利率10.61%，同比-6.43pct；2026Q2 单季度毛利率4.56%，同比-13.03pct。分板块看，上半年桩基毛利率7.95%，同比-8.35pct；风电塔筒毛利率-38.69%，同比-50.60pct。我们认为毛利率下滑主要系上半年交付较少，导致产能利用率较低，折旧摊薄较大。

    　　费用率方面，公司2026 上半年四项费用率72.1%，同比+66.2pct，费用率大幅提升主要系营业收入规模大幅下降所致。

    　　我们认为公司经营下滑主要系海上风电开工规模暂时减少所致，属于阶段性交付节奏波动。截至报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入约39.71 亿元，预计将于2026 年度-2027 年度确认收入。公司持续深化"两海"战略，重点研发布局深远海市场产品（深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等），已构建"沿海10+基地"规模化制造集群并提前布局出口基地；2026H1 末公司在建工程1.04 亿元，相比2026Q1 末进一步增加，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）在规划建设当中。

    　　展望后续，随着海上风电项目开工与交付节奏逐步恢复，公司依托充足的在手订单、提前布局的产能与出口基地，业绩有望实现修复弹性。我们预计公司2027 年归母净利润约5.9亿元，对应PE 约15 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、海风行业发展速度不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预