本报告导读：

    　　26H1 代运营及品牌孵化业务共同驱动业绩增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。26H1公司依靠代运营及品牌孵化业务实现利润较快增长，但考虑到保健品新规潜在影响及收购事项进展可能慢于预期，下调2026-2028 年EPS 至分别为1.35/1.62/1.92 元（原值2.35/2.94/3.50 元），参考可比公司估值，给予2026 年35x PE，下调目标价至47.25 元（原值82.41 元），维持“增持”评级。

    　　业绩概述。公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入7.29亿元/同比+9.10%，归属于上市公司股东的净利润0.87 亿元/同比+67.90%，扣非归母净利润0.73 亿元/同比+50.89%。利润高增主要系品牌孵化业务进入利润释放期叠加AI 降本增效带动代运营毛利率提升、费用优化。

    　　分季度，26Q1 实现营业收入3.43 亿元/同比+25.07%、归母净利润0.42 亿元/同比+320.53%、扣非归母净利润0.30 亿元/同比+250.63%；26Q2 实现营业收入3.86 亿元/同比-2.04%、归母净利润0.45 亿元/同比+7.13%、扣非归母净利润0.43 亿元/同比+8.43%。

    　　分业务，26H1 电商代运营服务收入3.18 亿元、同比+5.98%，毛利率约50.18%、同比+3.21pct，主要系规模效应叠加AI 赋能降本增效，增长来自电商直播及运动户外、潮玩等类目。品牌孵化与管理26H1 收入2.55 亿元、同比+9.52%，毛利率74.76%、同比-4.87pct，其中珂蔓朵线上保持稳健增长、平台私处洗护榜单排名前列，意卡莉受保健品行业新规影响增速阶段性放缓但逐步恢复；抖音渠道26H1 实现盈利，带动整体利润率改善。品牌经销26H1 收入1.10 亿元、同比+14.26%，毛利率44.34%、同比+6.94pct。AI 智能营销与技术服务26H1 收入0.45 亿元、同比+10.8%，毛利率45.41%、同比-2.29pct，依托"1+6+N"AI 技术工具体系全链路赋能运营。

    　　盈利能力方面，26H1 综合毛利率57.59%、同比+0.56pct。期间费用：

    　　销售费用2.24 亿元/同比+7.64%，费用率30.77%、同比-0.42pct；管理费用0.80 亿元/同比-10.60%，费用率11.00%、同比-2.42pct；研发费用0.25 亿元/同比+18.63%，费用率3.37%、同比+0.27pct；财务费用0.04 亿元，费用率0.56%，同比+0.57pct。

    　　风险提示：收购事项进展不及预期，品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧风险。