公司发布26H1 业绩报告，业绩符合预期。26H1 营收7.29 亿元，同增9.10%；归母净利0.87 亿元，同增67.90%；扣非归母净利润0.73 亿元，同增50.89%。26Q2 单季，营收3.86亿元，同降2.04%；归母净利润0.45 亿元，同增7.13%；扣非归母净利润0.43 亿元，同增8.44%。利润增速显著高于收入增速，由主业盈利改善与非经常性收益增厚两部分共同驱动。

    　　盈利能力分析：26H1 毛利率57.59%，同增0.56pct；归母净利率11.90%，同增4.17pct。

    　　费用端：销售费用率30.77%，同降0.42pct，主要系品牌孵化业务投放增加；管理费用率11.01%，同降2.42pct；研发费用率3.37%，同增0.27pct。

    　　业务板块分化向好，品牌孵化打开第二增长曲线。26H1 电商代运营服务收入3.18 亿元，同增5.98%，占总营收43.64%，作为业务基本盘，服务服饰、轻奢、潮玩等海内外头部客户，存量合作深度持续加深；品牌孵化与管理业务收入2.55 亿元，同增9.52%，占比34.96%，其中珂蔓朵已经成为女性私护健康进口领导品牌；品牌经销业务收入1.10 亿元，同增16.63%，增速领跑各板块，品类持续拓宽；AI 智能营销与技术服务收入0.45 亿元，同增12.11%，依托数据磨坊中台赋能全链路运营。公司践行“技术驱动+多业务协同”战略，深度服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM 等海内外优质客户，大客户合作占比稳步提升，综合电商服务平台能力持续兑现。

    　　渠道结构持续迭代，抖音DP 业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP 业务规模快速扩张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI 工具赋能数据分析、内容生产、智能客服，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。

    　　双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级，自研技术体系持续迭代，青灵AI 操作系统与六大数据基建模块支撑全链路运营智能化，覆盖多元行业客户。品牌孵化业务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们下调26-28 年盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为1.86/2.50/3.21 亿元（原预测2.09/2.79/3.38 亿元），对应 PE 为24/18/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。