军信股份发布半年报，2026 年H1 实现营收15.58 亿元（yoy+5.45%），归母净利4.28 亿元（yoy+6.89%），扣非净利4.01 亿元（yoy+3.88%）。

    　　其中Q2 实现营收8.18 亿元（yoy+15.10%，qoq+10.47%），归母净利2.08亿元（yoy-8.47%，qoq-5.31%），低于我们此前预期中值（2.48 亿），主因管理费用与财务费用超预期、计提环境保护税增加致税金及附加超预期。

    　　公司积极拓展国内外市场，业绩有望持续增长。同时，公司上市以来维持高分红、重视股东回报，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。

    　　在役垃圾焚烧产能提质增效，国内外项目储备充沛1H26 公司垃圾发电项目建设运营业务收入同比+4.96%至7.97 亿元，毛利率同比+3.85pp 至63.11%。在役垃圾焚烧产能稳健运营，1H26 公司生活垃圾处理量217.34 万吨（ yoy+16.79% ） ， 上网电量10.50 亿度（yoy+18.48%），吨垃圾上网电量483.17 度（yoy+1.45%），量增是收入增长的核心驱动，主要源于2025 年12 月投产的比什凯克项目（1000 吨/日）。积极拓展国内外市场，1）国内：公司是湖南省环保领域龙头企业，3月30 日公告成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目（4000 吨/日）中标候选人第一名；2）国外：公司先后与多个国外城市签订垃圾（固废）科技处置项目协议，截至1H26 已签约在建+拟建国外垃圾（固废）科技处置发电项目处理规模达8000 吨/日。

    　　2Q26 期间费用率同比+2pp，H 股上市有望助力海外业务布局2Q26 公司期间费用率同比+2.26pp 至16.17%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率8.33%/2.97%/4.87%，同比+1.16/+0.25/+0.85pp；叠加环境保护税计提增加带动税金及附加同比+113%至2541.70 万元，2Q26 公司归母净利率同比-6.55pp 至25.43%。2025 年5 月公司启动H 股上市，目前中国证监会备案已完成，2026 年8 月13 日向港交所更新递交上市申请并完成上市聆讯，我们认为境外上市有利于增强公司的境外融资能力，加快公司国际化战略的实施及海外业务布局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-28 年归母净利润为8.16/8.78/9.26 亿元（较前值-2.5%/-1.6%/-3.4%），对应EPS 为1.03/1.11/1.17 元，调整主因1H26 管理费用、财务费用、税金及附加超预期，上调预测。可比公司2026 年预期PE 均值为12.7 倍（前值13.2 倍），考虑公司资产优质，吨上网电量行业领先，2022-2025 年分红比例均高于70%，出海扩张打开成长空间，维持溢价率不变，给予公司2026 年16.5 倍PE，目标价17.02 元（前值18.21元，基于2026 年17.2 倍PE）。

    　　风险提示：海外项目进度和盈利能力存在不确定性，仁和环境协同效应低于预期，电价补贴下降或取消，回款低于预期。