公司公告1H26 业绩，收入、归母净利、扣非归母3.0、0.1、-0.0 亿元（-3%、-82%、-105% yoy），其中单二季度收入、归母净利、扣非归母1.7、0.1、0.0 亿元（+3.2%、-72%、-90% yoy）。1H26 收入下滑主因客户需求变动；利润下降主因股份支付费用增加、产品结构变化导致毛利率下降、研发支出增加、汇兑损失、资产减值损失等。公司持续加码 AI 制药，增资入股科迈生物、成立 AI 医药委员会等。我们认为受益于卡式瓶组件业务放量，26年下半年收入有望提速，并看好公司进军 AI 赋能药物研发的广阔蓝海市场，维持“买入”评级。

    　　胶塞持续放量，在手项目稳健增加

    　　1）1H26 公司覆膜胶塞销售1.5 亿元、常规胶塞1.5 亿元（+8.2%、+7.9%yoy）；公司客群持续扩大，1H26 新增客户59 家，在手项目数量达到3677个（+15% yoy），其中覆膜胶塞生物药842 个、化药1153 个（+10%、+27%yoy），常规胶塞生物药599 个、化药1083 个（+6%、+12% yoy）；2）考虑到公司切入胰岛素与 GLP-1 降糖药的国产供应链，随着持续客户拓展与订单签订，我们预计26 年收入~1 亿元；3）“启航车间”继续开发预灌封组件、COC/COP 等新产品，预灌封组件产能规划 15 亿只活塞护帽，COC/COP 组件产能规划 1000 万支，此外公司搬迁扩建重庆工厂、加速铝盖项目布局，未来补充现有产能、拓展西部市场。

    　　费用率同比增加，周转率、现金流基本稳健

    　　1）2Q26 公司销售、管理、研发费用率分别为8.06%、20.93%、7.03%（+0.4pct、+9.1pct、+1.8pct yoy），销售费用率基本稳定、管理费用率增加主因本期股份支付费用、由于持续加大研发研发费用率有所增加；2）存货周转天数146 天，环比-21 天；应收账款周转天数120 天，环比-6 天，营运效率有所改善；3）2Q26 销售商品收到现金1.8 亿元，低于收入，经营活动现金流净额0.3 亿元，高于归母净利润。

    　　系列股权投资持续布局 AI 制药

    　　9M25 以来围绕主业发展战略，进一步拓展产业布局、培育新的利润增长点，开展人工智能医药相关业务布局：1）公司 9M25 成立全资子公司灵擎数智，1M26 向灵擎数智增资 45,000 万元，4M26 灵擎数智与Insilicom LLC 前首席技术官俞开先先生（CTO）及美国科学院院士 LIU JUN 合作设立上海药图智能科技；4M26灵擎数智拟以自有资金 1,000 万元增资佳吾益；6M26灵擎数智拟以自有资金 20,500 万元对无锡自然常数科技增资；2）11M25增资入股苏州科迈生物；3）12M25 成立 AI 医药专家委员。我们看好公司布局 AI 制药赛道，以客户优势赋能参股企业。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计2026-28 年归母净利1.3、1.6、1.9 亿元（+118%、22%、20% yoy），考虑到公司持续加大AI 投入、AI 制药领域具有较大增长潜力、新品和 AI 业务爬坡周期、新切入胰岛素供应链带来未来弹性空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投达产不及预期，订单量不及预期，AI 业务发展不及预期。