事件概述：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 营收50.95 亿元/+3.74%，归母净利润1.72 亿元/+19.90%，扣非归母净利润1.24 亿元/+8.28%；Q2 单季营收26.33 亿元/+4.97%、归母净利润1.23 亿元/+9.70%、扣非归母净利润1.05 亿元/+7.57%。

    　　分析判断:

    　　归母净利润落于业绩预告区间中枢，毛利率大幅上行带动盈利能力改善。

    　　公司26H1 实现归母净利润1.72 亿元/+19.90%，基本落于前期预告区间中值；扣非归母净利润1.24 亿元/+8.28%，位于前期预告区间下半段。分项来看：（1）盈利水平：26H1 销售毛利率30.75%/同比+3.07pct，主要系毛利率70.37%的头皮及头发护理业务并表、自有品牌及独家定制商品占比提升、商品零售毛利率22.48%/同比+1.88pct 等多重因素叠加；归母净利率3.37%/同比+0.45pct，加权平均ROE 3.96%/同比+0.43pct，基本每股收益0.1375 元/+20.19%；（2）费用端：销售费用9.92 亿元/+9.62%，销售费用率19.47%/同比+1.04pct（门店网络扩张及营销投入加大）；管理费用2.57 亿元/+15.19%，管理费用率5.04%/同比+0.50pct；财务费用0.79 亿元/+29.14%；所得税费用0.46 亿元/+58.83%，主要系2025 年7 月收购丝域生物导致合并范围增加；（3）盈利结果：扣除股份支付影响后的净利润1.67 亿元/+11.39%，非经常性损益合计0.47 亿元（其中理财产品公允价值变动及处置损益0.36 亿元、政府补助0.19 亿元）；（4）现金流及分红：经营活动现金流净额7.35亿元/-26.29%；公司拟以总股本12.55 亿股为基数每10 股派发现金红利0.2 元（含税），合计派现2,510.07 万元。

    　　丝域生物迎首个完整并表半年度，高毛利养发业务成为新的业绩增长点。

    　　丝域生物贡献显著增量，（1）分业务看，头皮及头发护理业务收入3.29 亿元（上年同期未并表），毛利率70.37%，显著高于公司整体水平，是本期毛利率上行与利润增长的核心驱动；主要子公司江苏星丝域26H1 实现营业收入3.56 亿元、净利润1.07 亿元，盈利能力突出；（2）门店拓展方面，丝域期末门店2,694 家（其中加盟2,528 家、直营166 家），上半年新增110 家、关闭33 家；上半年已在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局，正式打通北美市场渠道，加速向国际化科技养发品牌迈进；（3）整合协同方面，孩子王与丝域已实施会员权益联动与交叉营销，混合业态门店于2026 年6 月开业、依托孩子王物业资源实现租金协同降本，并依托公司数字化能力赋能丝域CRM、门店营销及线上商城系统，打通线上小程序、线下门店、孩子王APP 三端流量；（4）业绩预告显示，双孢肽黑发单品销售实现快速增长，带动丝域生物业绩保持较快增长，我们认为“亲子育儿+健康美学”的生态融合有望持续平滑母婴主业的需求波动。

    　　加盟下沉网络快速铺开，自有品牌战略兑现，短链自营重塑供应链。

    　　加盟业务方面，截至6 月30 日孩子王精选加盟店累计开业290 家，上半年新开123 家、关闭6 家，另有储备门店165 家，覆盖29 个省份超100 个城市；商品加盟及分销收入6.09 亿元/+121.77%，毛利率27.50%/同比+23.21pct；报告期内来自加盟店收入（加盟费、品牌使用费、批发收入等）5.08 亿元，加盟业务处于快速增长期；（2）自有品牌方面，公司拥有丝域、歌瑞家、贝特倍护、慧殿堂、初衣萌等超过15 个自有品牌，覆盖儿童服饰、内衣家纺、用品、玩具、护肤美妆及AI 伴身智能等品类，上半年自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入7.34 亿元（其中自有品牌5.25 亿元、独家定制2.08 亿元），占总商品销售收入的16.52%；（3）分品类看，奶粉收入24.99 亿元/-8.34%（毛利率17.63%/同比+0.42pct），用品类收入7.50 亿元/+12.32%（毛利率19.99%/同比+0.15pct）；母婴童业务收入43.48 亿元/-2.34%（毛利率22.03%/同比+0.70pct），增值服务收入3.40 亿元/-14.44%，主业收入仍有压力，收入增量主要来自丝域并表与加盟放量；（4）分地区看，华南收入　　3.74 亿元/+59.92%、西南7.93 亿元/+14.80%、华中5.13 亿元/+5.83%，线上平台收入7.07 亿元/+9.18%，区域与线上渠道增长相对均衡。

    　　全渠道会员基本盘稳固，AI 数智化与新业态持续布局。

    　　（1）渠道方面，截至6 月末公司销售及服务网络包含1,284 家亲子家庭服务门店及2,694 家科技养发门店，实现中国内地省级行政区域全覆盖；亲子家庭门店中，直营及加盟托管店上半年新增32 家、关闭69 家、期末994家（孩子王直营578 家、乐友直营及加盟托管416 家），直营体系主动优化调整，孩子王直营门店坪效同比-3.91%；上半年商品线上销售收入14.90 亿元、占商品销售收入比重33.56%，其中自建销售平台12.11 亿元、第三方平台2.79 亿元；（2）会员方面，全域累计注册会员已超过1 亿人，APP 拥有超7,100 万名用户，1,500 余个用户标签与700 余个智能模型支撑精准运营，DTC 自动化精准营销贡献GMV 占孩子王品牌母婴童产品GMV 的月度平均比重超23%；（3）AI 方面，KidsGPT 大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，孵化AI 育儿顾问、AI 营销助手等10 余个智能体覆盖全业务流程，AI 营销工具“漩涡”上半年累计生成超40 万条短视频、社交平台播放量突破7,000 万次，自研智能陪伴玩偶“啊贝贝”二代已上市；（4）生态延伸方面，公司战略投资杭州贝护芊芊（品牌“乐芙妈妈”）布局母婴护理赛道，其已在12 个高线城市完成布局；2026 年6 月23 日公司更新递交H 股发行并在香港联交所主板上市的申请。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营业收入113.0、123.2、133.0 亿元，分别同比增长10%、9%、8%，实现归母净利润4.3、5.3、6.2 亿元，分别同比+45%、23%、16%。2026-2028 年对应的EPS 分别为0.34、0.42、0.49 元。按照2026 年8 月28 日收盘价7.40 元计算，2026-2028 年对应的PE 分别为22、18、15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）本次拟增持事项尚未完成，存在不确定性。