核心观点

    　　公司持续推进下沉加盟战略，2026 年上半年加盟门店快速扩张，商品加盟及分销收入实现翻倍以上增长；同时丝域生物进入完整并表期，高毛利养发业务对公司收入及利润形成增量贡献。母婴直营业务仍面临一定店效压力，但差异化供应链占比继续提升，叠加加盟轻资产扩张及丝域业务协同，公司收入结构和盈利能力进一步改善。

    　　事件

    　　2026 年上半年公司实现营业收入50.95 亿元，同比增长3. 74%；二季度实现营业收入26.33 亿元，同比增长4.97%。

    　　2026 年上半年公司实现归属股东净利润1.72 亿元，同比增长19.90%；扣非净利润1.24 亿元，同比增长8.28%。

    　　其中，二季度归属股东净利润1.23 亿元，同比增长9.70%；扣非净利润1.05 亿元，同比增长7.57%。

    　　简评

    　　孩子王协同乐友，下沉加盟持续提速

    　　公司持续推进“千城万店”布局，围绕加盟、差异化供应链及同城数字化加快母婴业务转型。2026 年上半年，自有品牌及第三方独家定制商品实现销售收入7.34 亿元，占总商品销售收入16. 52%，差异化供应链占比进一步提升；商品线上销售收入14.90 亿元，占商品销售收入33.56%，线上线下一体化持续深化。截至6 月底，公司拥有孩子王直营门店578 家，乐友直营及加盟托管店416家，孩子王加盟店290 家，上半年新开加盟店123 家，另有储备门店165 家。加盟扩张带动商品加盟及分销收入达到6.09 亿元，同比增长121.77%，逐步成为母婴业务的重要增量。

    　　丝域完整并表贡献增量利润，跨业态协同持续推进2026 年上半年丝域公司实现营业收入3.56 亿元、净利润1.07 亿元，对集团利润形成较明显贡献。截至6 月底，丝域科技养发门店达到2694 家，其中加盟门店2528 家、直营门店166 家。公司持续推进孩子王与丝域在会员体系、渠道网络及信息系统等方面的融合，并于6 月落地混合业态门店；同时丝域已进入新加坡、马来西亚及中国香港市场，业务边界进一步拓展。

    　　收入结构改善带动毛利率提升，盈利增速快于收入。2026 年上半年公司整体毛利率约30.75%，同比提升约3. 1个百分点，主要受高毛利的头皮及头发护理业务并表以及业务结构优化带动，其中头皮及头发护理业务毛利率达到70.37%。归母净利润同比增长19.90%，明显快于收入增速；扣非净利润同比增长8.28%，仍保持稳健增长。

    　　资金储备保持充裕，为后续业务拓展提供支撑。截至2026 年6 月底，公司货币资金12.35 亿元、交易性金融资产22.76 亿元，合计约35.12 亿元，整体资金储备仍较充裕。公司在持续推进加盟网络和丝域协同的同时，上半年战略投资“乐芙妈妈”切入月嫂及母婴护理服务领域，进一步完善亲子家庭服务生态。

    　　投资建议：公司孩子王、乐友及丝域品牌均具有门店拓展空间，公司从母婴服务拓展到家庭综合服务，深度挖掘客户价值，稳占行业龙头地位。我们更新预测2026-2028 年公司归母净利润为3.96、4.70、5.56 亿元，对应P E为23/19/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大，门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。

    　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。