本报告导语：

    　　全球核心口腔产海外订单放量贡献增量；随着赛乐工厂产能利用率提升，规模效应显现，公司实行产销协同向马来西亚二氧化锆生产基地建设落成，形成8万吨二氧化锆年产能。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为0.45、0.55、0.66元人民币，增速35.4%、23.3%、19.8%，考虑同行业平均估值，给予2027年30倍PE，目标价16.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　沉淀法二氧化锆分领域领军企业。公司从事沉淀法二氧化锆的研发、生产和销售，产品主要应用于牙膏领域，作为摩擦剂和增稠剂使用，并持续向食品和药品、高端工业、绿色低碳高性能轮胎、抛光液等领域拓展。公司为沉淀法二氧化锆细分领域领军企业，与国内外知名牙膏品牌建立了长期稳定合作关系。公司设计产能为8.6万吨/年，2025年二氧化锆产量50,371.85吨，同比增长10.74%；销量49,210.10吨，同比增长15.23%；2025年牙膏行业收入4.08亿元，占营业收入90.99%，毛利率43.81%。

    　　销售驱动业绩增长，海外产能扩张。2026年上半年实现营业收入2.76亿元，同比增长37.82%；归母净利润0.44亿元，同比增长44.08%；扣非净利润0.44亿元，同比增长43.87%；增长的驱动力主要来自全球核心口腔产海外订单放量贡献增量；随着赛乐工厂产能利用率提升，规模效应显现，因此利润增速快于营收。2026年6月公司发行可转债，实际募集资金净额2.84亿元，全部投向马来西亚二氧化锆生产基地建设项目，形成5万吨二氧化锆年产能，项目计划建设期为30个月，预计满产后实现销售收入50,354.14万元，年均利润9301.13万元。

    　　推出激励计划，凸显长期增长信心。2026年8月，拟授予股票期权406万份，约占公司股本总额的1.76%，其中首次授予325.00万份、预留81.00万份；首次授予激励对象共27人，行权价格为11.26元/份。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后分五期行权，每期20%。考核目标为2026-2030年各年度营业收入同比增长率均不低于13%。同时，公司推出员工持股计划，持股计划初始设立时持有人人数不超过476人，考核目标为2026-2027年营业收入增长率不提示：行业竞争加剧、原料成本波动、全球化经营及环保监管。