公司行业地位突出，上升格局打开。公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案的企业，微系统产品性能达到国内一流、国际先进水平。当前，公司批产品的供货均处于优势地位，其中型号R03 和TG120 是客户唯一供应商，行业地位突出，上升格局逐步打开。

    　　公司卡位核心赛道，技术优势铸就核心竞争力。公司位于雷达产业链中游，是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件市场，产品供应较为充裕，公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒高，公司凭借技术优势和先发优势，斩获大量订单。根据招股书，公司超过2000 万的在手订单约17 亿元，约为2020 年营收的5 倍，核心竞争力凸显。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及5G 通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司凭借高品质的产品和全方位的服务，获得客户高度认可。

    　　恰逢军品市场强势开启，公司快速发展可期。毫米波有源相控阵技术作为雷达探测领域最前沿的技术之一，主要应用于军机、军舰等高端雷达装备。公司主要的产品形态是天线微系统，在有源相控阵雷达中的成本占比约为40%-60%。Forecast International 预计到2020 年全球军用雷达市场将达130 亿美元，同比增长8.33%。内斯特研究公司发布报告预计到2027年末，军用雷达市场约为192.2 亿美元，2020-2027 年期间复合增速约为4.30%，其中有源相控阵雷达价值量占比较大。公司卡位核心赛道，恰逢我国军用市场强势开启，业绩有望乘风而起。此外，公司订单充裕且多款产品处于在研阶段，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续发展可期。

    　　军技民用或成突破口，同源技术助力商用化应用。GSMA 首席监管官预测2020 年到2034 年，毫米波频谱资源的利用将推动全球GDP 增长5650 亿美元。当前毫米波相控阵应用多为军用，未来有望拓展至5G 通信基站、车载无人驾驶雷达等领域。公司居于行业技术前沿，具备先发优势，同源技术转化或将助力公司未来更好地拓展商用化民用市场。

    　　公司估值的判断与评级说明。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为2.40 亿、3.97 亿和6.15 亿，未来三年CAGR 约为72.0%，EPS 分别为2.48 元、4.10 元和6.35 元，PE 为105X、64X 和41X。参照可比公司估值，公司估值优势较小，但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高的业绩增速和增长确定性，估值溢价合理。首次覆盖，从长期投资维度来看，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求增速或订单不及预期；产品价格大幅下调的风险等。