业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　1H26 公司收入3.93 亿元（YoY+21%，剔除1H25 非常规业务影响YoY+31%），归母净利润0.85 亿元（YoY+26%），扣非归母净利润0.45 亿元（YoY+36%），符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　重组蛋白实现快速增长，CRO 服务稳健推进。分业务看，1H26公司重组蛋白收入1.76 亿元（YoY+20%），抗体5,989 万元（YoY+35%），公司持续补充产品蛋白种类，持续优化VLP、detergent 及Nanodisc 三大膜蛋白平台，超低内毒素系列产品持续丰富，CGT 关键细胞因子产量实现突破，定点标记平台完成invivo CAR 靶向递送相关产品开发。CRO 业务1.25 亿元（YoY+26%），可满足AI 设计序列从快速合成、表达纯化到分析检测的多种需求，持续打造一站式生物研发CRO 服务平台。

    　　盈利能力持续提升。1H26 公司毛利率74.9%（YoY+0.9ppt），其中重组蛋白毛利率87.2%（YoY+2.1ppt），抗体毛利率94.3%（YoY+3.4ppt），CRO 业务毛利率50.2%（YoY-2.0ppt）。剔除投资收益2447 万元（主要是闲置资金现金管理）、公允价值变动收益2022 万元后，扣非归母净利润0.45 亿元，对应净利率11.5%，同比提升1.3ppt。

    　　技术平台迭代升级，全球化布局支撑长期成长。1H26 公司在北美地区继续强化本地运营能力，扩大品牌影响力，生物试剂销售以及CRO 服务业务协同发展。欧洲区域运营体系日益完善，销售模式持续优化，服务经验加速积累。日韩地区本地化运营持续深化，营销网络覆盖水平稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求旺盛，我们上调2026/2027 净利润7.4%/16.6%至2.04 亿元/2.64 亿元。当前股价对应2026/2027 年60.9 倍/46.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑估值中枢上行我们上调目标价17%至109.50 元对应65.4 倍2026 年市盈率和50.4 倍2027年市盈率，较当前股价有7.5%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，海外业务风险，产品降价超预期。