结构持续优化，毛利率提升推动经营利润大幅增长：公司前期投入不断落地开花，高利润率的业务、产品及区域占比持续提升，带动公司经营指标继续改善。公司2026 年二季度毛利率从去年的22.92%显著提升至24.67%，背后的结构优化贡献显著。首先，单二季度公司Model C 收入占比由去年同期的41.35%提升至47.04%，且Model C 毛利率达到33.05%，明显高于Model A+B 的17.23%；第二，非除草剂收入占比也有所提升，品类分布均衡度不断增强，且三大品类的毛利率同比均提升； 第三， 欧美市场占比持续提升， 2026 上半年北美和欧盟收入占比达到22.27%，相比去年同期的16.36%也明显提升。此外，公司自产原药项目落地及降本的效果开始体现。虽然2026 年二季度汇率波动也带来了较大汇兑损失，且去年同期是汇兑收益，导致今年二季度表观的归母净利润为3.37 亿元，同比增长12.61%，但公司模拟测算的剔除汇率影响的归母净利润达到4.52 亿元，同比大幅增长88.33%。公司几大战略支柱坚定执行并持续落地，带来经营质量的持续改善。

    　　看好跨国巨头战略调整下，以公司为代表的本土企业出海新机遇：随着近几年跨国公司战略调整，中国企业有望出海赢得新一轮结构性成长机遇期并谱写行业新的投资叙事。长期以来跨国巨头把持着全球农化市场微笑曲线两端高附加值环节，分别是创新化合物和终端品牌运营，其高毛利主要来源于其创制产品力和终端品牌力，但这两个维度目前都迎来了挑战。跨国巨头在较大的经营成本压力下，近几年通过剥离、分拆上市、关停产线等手段进行战略调整，看似全力防守，实则勉强补位。

    　　然而需求不会消失只是转移，本土走差异化发展路径的企业在这一过程中已逐渐登上微笑曲线两端的舞台，以创业者的姿态打造中国农化出海的新范式。以公司为代表的本土企业在品牌和运营环节开始进入出海深水区，在商业化环节逐步向高毛利率模式、产品及区域结构迭代，进入到微笑曲线右侧的高附加值环节。

    　　盈利预测与投资建议

    　　由于股本变动，我们预测26-28 年公司EPS 分别为3.83、4.71、5.86 元（原26-28年预测为4.98、6.11、7.60 元），给予可比公司26 年18 倍PE，对应目标价68.94元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。