公司公布三季度业绩：收入8.51 亿元，同比/环比+42.91%/+16.04%；归母净利润1.68 亿元，同比/环比+60.86%/+22.84%。前三季度公司实现收入22.16 亿元，同比+54.52%；归母净利润4.19 亿元，同比+73.10%。公司三季度利润同环比增速均高于收入，原因主要是收入规模扩张带动费用摊薄。

    　　未来高附加值产品占比提升有望带动毛利率改善，叠加规模效应释放，盈利能力有望稳中有升。维持“增持”评级。

    　　Q3 净利率环比进一步提升

    　　26Q3 公司毛利率为36.36%，环比-0.68pct，或主要受到大宗商品（银、铜等）原材料涨价的影响。后续随着公司出货结构优化（新产品、新市场占比提升），通过套保以及客户谈价等方式减少原材料价格波动的影响，毛利率有望稳中有升。26Q3 公司净利率为19.72%，环比+1.09pct，环比改善主要受益于期间费用率下降（收入快速增长带来的规模效应）。26Q3 公司期间费用率为13.34%，环比-3.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.89/-0.06/-1.41/-0.99pct。

    　　储能业务赋能Q3 收入延续高增长

    　　Q3 公司收入同比+43%，其中以储能为主的风光储业务增长较新能源汽车业务更为显著。储能方面，受益于部分户储由小电芯向大电芯切换，熔断器单GW 价值量明显提升，公司充分受益于这一结构性变化。汽车方面，在高压化、快充等趋势推动下，熔断器单车价值量亦有望持续上行；同时公司海外定点项目逐步下线，有望为汽车业务成长注入活力。

    　　积极扩产匹配客户需求，全球化布局提速

    　　公司8 月发布可转债预案，拟募集资金总额不超过8 亿元，用于赛诺克新能源科技园项目、电路保护元器件系列产品扩产建设项目、补充流动资金，有助于满足快速增长的订单交付需求。全球化方面，公司持续拓展海外汽车、储能、数据中心等领域客户；同时推进泰国等海外基地布局。我们认为，产能扩张与全球布局的协同推进，将共筑公司中长期增长的坚实底座。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司26-28 年归母净利润预测为5.86/7.96/10.26 亿元（较前值分别调整1.05%/2.14%/2.02%，三年复合增速为36.33%），对应EPS 为4.01/5.45/7.02 元。上调主要是考虑到公司储能业务收入高增、带动规模效应释放，上调收入增速假设、下调期间费用率假设。参考可比公司27 年Wind 一致预期PE 17.37 倍，给予公司27 年17.37 倍PE 估值，对应目标价为94.63 元（前值为109.13 元，对应26 年27.5 倍PE）。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。