投资要点

    　　26Q3 收入利润延续高增、业绩符合我们预期。公司26Q1-3 营收22.16 亿元，同比+55%，归母净利润4.19 亿元，同比+73%，扣非净利润4.03 亿元，同比+69%，毛利率36.4%，同比-4.1pct，归母净利率18.9%，同比+2.0pct；其中26Q3 营收8.51 亿元，同环比+43%/+16%，归母净利润1.68 亿元，同环比+61%/+23%，扣非归母净利润1.65 亿元，同环比+58%/+26%，毛利率36.4%，同环比-4.8/-0.7pct，主要受铜、银等原材料涨价影响，归母净利率19.8%，同环比+2.2/+1.1pct。

    　　新能源汽车需求稳健、出口高增，激励熔断器持续放量。 26Q3 我国新能源汽车销量502.7 万辆，同环比+18%/+12%；1-9 月新能源汽车出口约400万辆，同比+132%。受益于800V 高压平台车型渗透率持续提升、重卡等非乘用车放量及国内车企出口增长，激励熔断器需求持续增长， 26 年公司激励熔断器收入我们预计有望保持50%+增长、新能源汽车业务我们预计维持40-50%增长；27 年海外定点项目逐步放量，新能源汽车业务我们预计继续维持20-30%增长。同时，公司积极推进继电器、BDU 产品送样测试，我们预计28 年起形成销售，支撑后续增长。

    　　储能行业持续高景气、公司有望继续跑赢行业。 26 年1-9 月全球储能电池出货约837GWh，同比+105%，我们预计26 年全球储能电池需求约1100GWh，同增约70%，我们预计27 年同比增长约40%至约1500GWh。

    　　公司在头部储能客户中份额较高，同时受益于户储产品迭代、大型项目放量及系统高压化进一步扩大熔断器应用，我们预计27 年公司储能、风光收入可实现30-40%左右增长。

    　　工控需求复苏、数据中心持续贡献新增量。 26 年工控需求延续复苏，同时AIDC 建设加速带动数据中心熔断器需求快速增长，公司当前数据中心增量主要来自传统交流UPS 及240V、336V HVDC 系统，并持续布局更高压供电架构，数据中心有望持续贡献新增量。

    　　费用率明显下降、规模效应进一步体现。 26Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.35/0.50/0.04 亿元，期间费用率13.3%，同比下降约9.5pct，规模效应明显，部分对冲原材料涨价导致的毛利率压力；Q3 单季经营活动现金流净额1.52 亿元，环比转正。26Q3 末存货5.75 亿元，较年初+100%，主要系铜、银等原材料涨价增加原材料备货。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润6.0/8.1/10.3 亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应PE 20/15/12 倍。考虑公司新能源汽车、储能业务持续高增，海外及数据中心业务有望贡献新增量，给予27 年25 倍PE，对应目标价138 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。