事件：近期，公司发布第三期限制性股票激励计划（草案）。公司拟以43.55 元/股向激励对象授予300 万股限制性股票，本次拟授予限制性股票总数约占公司股本总额的0.8%。

    　　具体内容：

    　　1）激励对象：本次股权激励计划激励对象总人数为不超过219 人，具体包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工。其中，首次授予对象包括公司外籍员工LEEKENGSENG（其担任海外东南亚区销售骨干）。

    　　2）考核目标：本次股权激励计划首次授予部分的考核年度为2026-2027 年两个会计年度，业绩考核包括：以2025 年为基准，2026 年公司收入增速不低于35%（触发值25%）；以2025 年为基准，2027 年公司收入增速不低于100%（触发值80%）。

    　　3）费用影响：本次激励计划授予的限制性股票对各期费用的影响合计达1.2 亿元，其中26-28 分别为0.3/0.7/0.2 亿元。

    　　公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备开展。

    　　产品矩阵：数据中心领域方面，公司主要产品涵盖液冷系列、风冷系列、相变系列、主机系列等，其中液冷系列产品主要有CDU、Manifold、快速接头、冷板、整装式液冷模块、干冷器、预制化一二次侧管网等。公司在国内液冷赛道领域市场地位领先，据赛迪顾问，公司在2024 年中国液冷数据中心市场CDU 厂商排名第一，在2024 年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。

    　　2025 年业务结构：数据服务板块营收23.4 亿元，同比+51%，占比提升至56%，毛利率23.6%，同比+4.3pct，主要系液冷系列等高能效创新产品放量，顺德新基建智造基地投产进一步支撑产能交付；工业板块营收11.4 亿元，同比+86%，占比27%，毛利率23.9%，同比-7.4pct，其中储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网等场景贡献主要增量；特种板块营收6.0 亿元，同比-15%，占比14%，毛利率25.8%，同比+0.1pct；公建及商用板块营收1.2 亿元，同比-17.2%，占比2.7%。

    　　聚焦数据中心液冷高景气赛道，国内外头部客户开拓+产能扩张有望充分受益。

    　　两千亿级液冷赛道，产业趋势强。全球AI 高景气背景下，英伟达算力机柜功耗持续升级，液冷范围覆盖更多发热部件，单机柜液冷价值量提升显著，伴随NV 机柜出货高增，驱动液冷需求快速放量。同时，北美CSP 推进自研ASIC 芯片+国产AI 集群逐步标配液冷，全球空间持续扩容。据我们测算，26-27 年全球AI 服务器液冷空间（二次侧）将从千亿级跃升至两千亿级，产业景气度高。

    　　国内头部客户核心供应商，海外市场加速突破贡献增量。国内方面，与H 公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO 商等重要头部客户的合作粘性进一步强化，2025 年公司　　数据服务板块新增订单同比增长约72%。海外方面，公司大力拓展国际市场、加快导入海外客户供应链，在东南亚以及美国市场取得有效突破。海外客户盈利能力更强，随着订单下发及逐步兑现预期贡献增量。

    　　加快产能建设布局，顺应需求提高产品交付能力。2025 年，公司广东顺德新基建领域智能温控产品智造基地正式投产，大幅提升液冷产品研发测试与交付产能。同时，公司还将同步推进两大新基地扩建，适配未来算力景气带来的液冷需求，陈村新基地预计27 年7 月投产，主要生产液冷产品，新增产值10 亿元；高州新基地预计26 年9 月投产，主要生产液冷及集装箱式数据中心产品，新增产值15 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：展望未来，数据中心液冷板块景气度高、市场空间广阔。公司作为液冷系统集成商，深耕国内市场、订单快速增长，同时加速出海，预期贡献核心增量。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.3/7.3/10.6 亿元，同比分别增长97%/70%/46%，对应PE 分别为76/45/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、行业空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。