事件：公司发布2026 年三季度报告。1）26Q1-Q3：实现营业收入5.48 亿元，同比下降26.16%；归母净亏损1.13 亿元，扣非归母净亏损1.10 亿元，同比均由盈转亏。2）26Q3：实现营业收入2.14 亿元，同比下降18.02%；归母净亏损446.39 万元，扣非归母净亏损393.36 万元，同比均由盈转亏。

    　　点评：

    　　收入降幅收窄，IP 衍生品及设备销售均有所下滑。26Q3 收入同比下降18.02%，降幅较26H1 同比降幅收窄12.57PCTS。我们测算26Q3 游戏游艺设备销售、动漫IP 衍生产品收入分别约为7834 万元、8872 万元，同比分别下降约31.0%、11.3%，降幅均较26H1 收窄。其中，设备销售同比减少约3517 万元，占单季收入降额的约75%。

    　　毛利减少及减值增加拖累盈利。26Q3 归母净利率为-2.09%，同比下降14.31PCTS，主要系：1）收入下降叠加IP 衍生品毛利率下滑，我们测算综合毛利率同比下降6.32 PCTS 至25.74%，毛利额同比减少2859 万元；2）信用及资产减值合计1664万元，同比增加1400 万元，主要涉及应收款项坏账、存货跌价及固定资产减值；3）销售、管理及研发费用合计同比增加172 万元，主要来自研发投入增加，叠加收入收缩，三项费用率合计同比上升4.38pcts 至20.69%。

    　　下游开店及设备更新放缓，国内设备销售承压。据公司披露，国内游乐场在前期快速扩张后，同质化竞争及价格竞争加剧，门店盈利下滑，客户新开店和设备更新预算趋于谨慎。公司设备销售因此同时受到新增门店采购减少与存量设备更新放缓的影响。部分客户经营困难也已影响货款回收，公司于26H1 对大玩家应收账款全额计提坏账，并于2026 年9 月披露完成债权申报。我们认为，国内业务恢复既取决于新店投资意愿，也取决于存量门店盈利改善后能否恢复设备采购，仅靠新品供给增加尚不足以消化下游需求收缩的影响。

    　　NBA 新品正式投入运营，拓展体育IP 及球星收藏用户。2026 年8 月3 日，公司首款NBA 官方正版授权球星币游艺机《NBA 超级全明星》在国内上线，推动IP 产品由动漫、游戏向体育领域延伸。产品结合线下对战、实体球星币收藏与“哇家会”小程序养成，首批覆盖10 支球队、40 名球星，并计划持续更新球星及玩法内容。我们认为，NBA 授权为公司触达篮球爱好者和球星收藏用户提供了切入点，球星收集、线上养成及内容更新则为重复游玩提供动力，有望通过现有游乐场渠道拓展衍生品消费。

    　　盈利预测：公司设备业务承压，我们根据公司经营情况，略调整此前的盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现营收8.0/8.9/9.9 亿元， 同比-19.7%/+11.1%/+11.7%；归母净利润分别为-9/36/54 百万元。公司不断拓展新品矩阵，有望驱动业绩修复，我们看好公司作为国内游艺设备龙头企业的长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游艺设备市场接受度不及预期、IP 授权合作稳定性风险以及行业监管政策变化可能对公司业绩产生影响等。