事件：公司发布26 年三季报。26Q1~Q3 实现营收/归母净利润1918.09/28.26亿元，同比+4.09%/+2.83%，基本EPS 为0.52 元。26Q3 公司实现营收/归母净利润689.58/5.32 亿元，同比+0.54%/-46.42%。

    　　主业收入保持增长，净利润短期承压。收入端，26Q1~Q3/26Q3 营收均同比增长，原因是（1）销售渠道和网络的持续拓展及竞争优势巩固。（2）26年主要产品价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格上涨而上升。利润端，厨房食品业务利润同比下降，原因是（1）尽管公司持续推出新产品，优化产品机构，加大高端产品占比，但受地缘冲突及厄尔尼诺气候预期影响，主要油脂原料成本同比涨幅较大。（2）下游消费需求不及预期，公司产品价格上调幅度不能完全覆盖原材料成本涨幅。饲料原料及油脂科技业务利润同比下降，原因是进口大豆价格上涨及下游养殖行业持续承压。

    　　此外，公司已将分别持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）公司50%股权、益海嘉里家乐氏食品（昆山）公司50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国）公司，该交易于26Q1 实现税前利润3.09 亿元，净利润2.63 亿元。

    　　毛利率同比下降，期间费用率同比改善。26Q1~Q3/26Q3 毛利率分别为6.05%/5.58%，同比-0.50pct/-1.01pct。原因是受地区冲突及厄尔尼诺气候预期影响，油料作物等原材料价格上升，拖累毛利率表现。前三季度期间费用率为4.37%，同比-0.15pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比持平/-0.07pct/-0.09pct/+0.01pct。其中销售费用支出上升，但被收入摊薄，同时显示渠道投入有所加大。管理、财务费用支出同比下降，显示经营效率提升；研发费用金额同比上升，显示产品研发投入加大。

    　　投资建议：根据经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为32.90/45.98/54.91 亿元，同比+4.3%/+39.8%/+19.4%，对应PE 为43.0/30.8/25.8 倍。公司经营效率持续提升，市场地位稳固，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。