金龙鱼是国内粮油一体化龙头，双主业实现周期对冲。公司主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块，截至2025 年末在全国拥有83 个已投产生产基地，形成覆盖油籽压榨、食用油、米面制品、调味品、饲料原料及油脂科技产品的全产业链布局。2026 年上半年实现营业收入1228.52 亿元，同比增长6.20%，经营延续恢复态势。

    　　粮油总量步入平台期，品类升级挖掘新增长

    　　国内粮油刚需行业整体总量增速放缓，进入存量竞争阶段。食用植物油产量、消费量年复合增速仅 1.69%、1.68%，总人口负增长叠加人均食用油消费见顶回落，行业扩张空间有限。消费端呈现两大升级趋势，一是小包装油向高端油种、小规格产品迭代，提升盈利中枢；二是餐饮连锁化率上行，叠加散装油监管政策趋严，推动中包装油替代散装油需求扩容，行业低效中小产能持续出清，份额向头部集中。米面板块需求具备刚性，包装米渗透率稳步提升，烘焙、速冻食品带动专用面粉占比持续上行。调味品市场规模稳健增长，复合调味品增速显著高于传统调味品，带来结构性投资机会。整体来看，行业增长不再依靠总量扩张，消费升级、产品结构优化成为主要成长来源。

    　　深耕粮油双轮稳健前行，全链协同强化竞争优势金龙鱼依托国内独有的粮油全产业链布局，构建起“厨房食品+饲料原料及油脂科技”双主业架构，形成多重难以复制的业务竞争优势。

    　　业务结构上，两大板块形成周期对冲，厨房食品作为稳健消费基本盘，饲料原料板块具备强周期弹性，二者盈利反向波动，平滑大宗商品价格波动对整体业绩的扰动，叠加油脂科技高附加值业务，拓宽中长期盈利提升空间。厨房食品板块具备多层次品牌矩阵，食用油、大米、面粉市占率行业第一，依托研发储备推动稻米油、功能性油脂等高毛利产品放量；布局开放式央厨园区与“金龙鱼丰益堂”大健康业务，复用现有产能、渠道、研发资源，不开展脱离主业的跨界扩张，推动传统米面油产品功能化升级，挖掘存量业务附加值。

    　　生产端，公司采用大型综合企业群模式，全国布局83 座投产基地，基地贴近港口、原料产地及消费市场，降低物流与生产成本。米面加工产能利用率处于行业第一梯队，并持续加码油脂、米面在建产能，为中长期份额扩张储备硬件条件。

    　　渠道层面，构建直销、经销均衡的二元结构，2025 年直销收入占比68.42%，经销网络持续下沉，经销商数量突破万家，重点补强南部、中部等高潜力区域；布局多平台线上渠道，完成家庭、餐饮、工业全场景覆盖。

    　　底层壁垒方面，依托丰益国际具备全球油脂采购锁价能力，为国内少数打通油、米、面、饲料、油脂化工全链条的粮油企业，全品类布局分散单一赛道景气下行风险，品牌、供应链、生产网络协同共振，夯实龙头经营韧性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2026-2028 年公司整体营业收入分别为2624.09、2832.80、3001.88亿元，同比增速分别为7.05%、7.95%、5.97%，归母净利润分别为41.39、49.17、57.86 亿元，同比增速分别为31.27%、18.81%、17.67%。对应PE 为33、28、23 倍，维持“增持“评级。

    　　风险提示

    　　大豆等原料价格波动风险，消费复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，诉讼及或有负债风险等。