公司公布26 半年报，上半年业绩有所下滑。1）2026 上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润109.25/9.53/8.37 亿元，分别同比-13.71%/-42.98%/-50.27%。2）2026Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润66.11/5.68/4.75 亿元，分别同比-9.54%/-37.44%/-49.06%。消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，下游品牌端下单谨慎，导致公司订单下滑，且产能爬坡不佳影响利润表现。

    　　公司分红比例超100%。2026H1 公司每股分红1 元，分红比例约122.51%。业绩波动期公司通过积极的分红政策回馈股东，维护股东权益。

    　　26H1 公司销量1.04 亿双（yoy-8.99%），ASP 约105 元/双（yoy 约-5%）；26Q2 销量0.61 亿双（yoy 约-8%），ASP 约108 元/双（yoy 约-2%）。26H1 公司总产能1.13 亿双，产量1.02 亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）。

    　　26H1 北美/ 欧洲/ 其他地区（ 按客户总部所在地） 收入同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，毛利率分别同比-2.83/-6.71/-8.75pct。

    　　26Q2 盈利能力仍未恢复。2026Q2 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.63%/8.6%/7.19%，分别同比-3.44pct/-3.83pct/-5.57pct，分别环比-0.24pct/-0.3pct/-1.21pct；2026Q2 单季度公司财务费用率同比+1.25pct。财务费用率同比提升主要系汇率变动，汇兑损失增加。

    　　现金流短期承压：26H1 销售收现比96.39%（同比+0.08pct）；经营性现金净流量5.07 亿元（yoy-67.58%），净现比53.15%（同比-40.45pct）。

    　　【投资建议】

    　　行业逆风期，公司仍然积极通过多维度的努力提升公司业绩表现，如大力开展降本增效举措，同时以量产制程监控、数位化运营、品质管理体系为抓手，推进精益生产体系建设。我们认为公司中长期逻辑不变，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为21.87/27.06/31.17 亿元，yoy-31.78%/+23.71%/+15.18%，对应2026/8/28 股价，PE 分别为17.97/14.53/12.61X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地缘政治及国际贸易环境变动的风险、新工厂投产不及预期的风险、大客户销售不及预期的风险、劳动力成本上升的风险