公司公告2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司营收109.25 亿元，同比减少13.71%，归母净利润9.53 亿元，同比减少42.98%，扣非归母净利润8.37 亿元，同比减少50.27%。主要受消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等因素影响，品牌方向制造商下单更为谨慎，叠加关税让利及生产排程调整频繁导致效率下降。2026 年上半年，公司销售运动鞋1.04 亿双，同比减少8.99%，对应单价同比减少5.19%，主要受关税让利及产品结构变化影响。但二季度营收和归母净利润环比一季度均增长约50%，经营边际改善。公司拟每10 股派发现金红利10 元，股利支付率122.51%。

    　　公司毛利率下滑，期间费用率提升。2026 年上半年，公司毛利率17.73%，同比减少4.12 个百分点，主要系订单下滑背景下产能利用率下降、生产排程调整频次加大，叠加关税让利因素。期间费用率6.15%，同比增加2.00 个百分点，主要系SAP 服务费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加。

    　　公司经营性现金流净额5.07 亿元，同比减少67.58%，主要系营业收入下降及为抵御涨价风险进行大宗商品备货。

    　　看好公司下半年收入恢复正增长。首先，上年同期基数较低，2025Q3 和Q4 公司营收分别同比减少0.34%和3.00%。其次，预计下游品牌客户下单信心有所恢复，根据中报，公司对中短期订单的恢复增长保持乐观。最后，公司继续加大印度尼西亚生产基地的开发建设力度，推动新工厂产能爬坡和效率提升。

    　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年公司EPS 分别为2.05、2.43、2.84 元/股。参考可比公司，且基于公司行业地位稳固，给予2026 年18 倍市盈率，合理价值36.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的风险。