26H1 公司收入和净利润分别同比-14%、-43%，公司订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司持续推进产效提升，扩大新客户及优质客户份额，我们下调盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润规模为23.6 亿元、29.7 亿元、34.9 亿元，同比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　26H1 业绩承压。2026H1 公司实现营业收入109.25 亿元，同比-13.7%；归母净利润9.53 亿元，同比-43.0%；扣非归母净利润8.37 亿元，同比-50.3%。

    　　毛利率同比-4.1pct 至17.7%，归母净利率同比-4.5pct 至8.7%。2026Q2 收入约66.1 亿元，同比-9.5%；归母净利润约5.69 亿元，同比-37.4%。Q2 毛利率约17.6%，同比下降约3.5pct。

    　　2026H1 销售运动鞋1.04 亿双，同比-9.0%。品牌方下单更加谨慎，新工厂产能释放慢于预期，产能调配及生产排程调整增加、整体效率下降，叠加关税让利，共同压制毛利率。

    　　分品类：26H1 运动休闲鞋收入同比-12.4%至99.34 亿元，毛利率同比-4.0pct至17.9%；户外靴鞋收入同比-25.6%至1.95 亿元，毛利率8.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入同比-25.4%至7.84 亿元，毛利率17.6%。

    　　分地区：26H1 北美收入同比-18.2%至80.84 亿元，毛利率同比-2.8pct 至20.3%；欧洲收入同比+1.4%至24.30 亿元，但毛利率同比-6.7pct 至10.2%；其他地区收入同比+9.6%至3.99 亿元。

    　　费用率方面 ：2026H1 华利期间费用率（为6.15%，同比提升1.99pct；其中销售费用率0.29%，同比-0.05pct，管理费用率3.37%，同比+0.59pct，研发费用率1.86%，同比+0.25pct，财务费用率0.63%，同比+1.20pct。26Q2期间费用率为5.22%，但同比提升1.97pct；其中销售费用率0.19%（同比-0.14pct），管理费用率2.79%（同比+0.70pct），研发费用率1.60%（同比+0.16pct），财务费用率0.64%（同比+1.25pct）。

    　　产能及营运：26H1 总产能同比-3.1%至1.13 亿双，产量同比-8.7%至1.02 亿双，产能利用率同比-5.5pct 至90.3%。印尼工厂H1 产量439 万双；公司继续推进印尼第二生产基地，并在越南、印尼及四川新厂持续爬坡。

    　　盈利预测及投资建议。公司短期订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司持续推进产效提升，扩大新客户及优质客户份额，考虑到部分老客户订单下滑较多，我们略下调盈利预测，预计2026-2028 年公司收入规模为236.3 亿元、254.0 亿元、273.6 亿元，同比增速为-5%、8%、8%；归母净利润规模为23.6 亿元、29.7 亿元、34.9 亿元，同比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损失增加风险，关税不确定性风险。