事件：公司发布2026 年半年度报告。华利集团26H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为109.25/9.53/8.37 亿，同比-13.7%/-43%/-50.3%。Q2 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为66.11/5.68/4.75 亿，同比-9.5%/-37.4%/-49.1%，Q2 单季业绩环比改善显著。

    　　核心客户仍处调整期，客户结构持续优化。报告期内，公司销售运动鞋1.04 亿双，同比减少8.99%。我们估计核心大客户仍处调整期，导致北美地区收入同比下滑18.23%。面对单一客户波动风险，公司积极调整产能配置应对客户结构变化，此前快速增长的新客户为业绩提供韧性。

    　　盈利能力短期承压，下半年有望回暖。26H1 毛利率17.73%，同比-4.12pct；归母净利率8.72%，同比-4.48pct。业绩下滑主要受订单不足以及新产能爬坡拖累，导致产能利用率降至90.3%，叠加关税让利因素对毛利造成挤压。公司持续推进全球化布局，印尼工厂产量已达439 万双，随着新工厂运营效率提升和订单回暖，公司盈利能力有望迎来修复拐点。

    　　超高比例分红，彰显公司长期信心。公司拟进行半年度分红，每10 股派发现金10.00元，合计派发11.67 亿元，占半年度归母净利润比例高达122.5%。在业绩低谷期进行超高比例分红，凸显管理层对未来经营和现金流的强大信心。

    　　投资建议：公司H1 业绩已筑底，Q2 环比改善趋势验证经营拐点。随着下游客户库存逐步恢复正常及新产能效率提升，公司业绩有望在下半年逐季修复。考虑到下游需求及关税等影响，我们调整26-28 年归母净利润为24.5、29.5、34.4 亿元（前值为35.95、40.04、43.90 亿元），下调为“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。