长期从客户结构来看，运动产业链中，品牌与制造分工合作，品牌挑选供应商的环节较为严格，且全球运动品牌的格局又相对稳定。2025 年全球运动服品牌CR10 为 28%，运动鞋市场集中度更高，CR10 为 57%。从华利目前的客户结构来看，已经与头部核心品牌客户建立了合作关系，客户资源稳健多元。

    　　长期与同业对比来看，华利收入复合增速在同业中处于领先水平，2020-2025年裕元（制造业务）、华利、丰泰、九兴、志强、钰齐公司营业收入CAGR分别为4%、11%、1%、7%、6%、6%，2025 年中杰公司营业收入同比-18%，2023-2025 年来亿公司营业收入CAGR 为18%。华利集团净利率持续稳居行业前列，长期维持12%-16%的高盈利区间，不仅盈利上限大幅领先九兴、丰泰、钰齐等主要同业，且利润率波动小、周期抗风险能力更强，盈利水平与稳定性双重具备行业优越性。

    　　短期来看供需端压力，2025 年，由于宏观环境、国际贸易政策、经济走势不确定，品牌客户订单趋于谨慎，使全球运动鞋制造行业经营压力加大。客户如NIKE（2024 年6 月-2025 年5 月）和PUMA（2025 年1 月-2025 年12 月）的零售表现均较为承压，也相应影响了公司的订单表现。公司积极开拓新客户，并推动新增产能的建设，目前属于订单不饱和+产能爬坡的阵痛期。未来如果需求企稳，公司有望迎来订单充沛+产能爬坡后的量利成长期。

    　　盈利预测与估值：预计公司 2026/2027/2028 年收入同比+2%/12%/11%至256/286/317 亿元，归母净利润同比+6%/19%/16%至33.9/40.4/46.8 亿元，对应PE11.8/9.9/8.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球贸易政策存在重大不确定性；客户集中度较高，核心品牌订单波动；欧美消费持续疲软、运动品牌去库周期拉长；新工厂爬坡进度不及预期，行业产能扩张加剧竞争；原材料价格大幅波动，劳动力、折旧成本持续抬升。