公司发布2026 年三季报，单Q3 分别为10.8 亿元/2205.8 万元/2661.1 万元，同比+0.6%/-71.4%/-65.0%。商超及烘焙原料保持增长，冷冻烘焙阶段性承压。

    　　搬迁推升费用与损失，盈利能力承压，关注产能恢复进展。

    　　收入不及预期，搬迁及费用投入拖累利润。2026 年前三季度公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为32.9/1.5/1.5 亿元， 同比+4.5%/-40.1%/-37.5%；单Q3 分别为10.8 亿元/2205.8 万元/2661.1 万元，同比+0.6%/-71.4%/-65.0%，业绩不及预期，搬迁期间优先保供重点客户及大单品，部分长尾及餐饮产品减停产拖累收入，费投增加、产能爬坡、保供备货及补助退回等压制盈利，其中单Q3 搬迁直接及间接利润影响约3000-4000 万元。

    　　商超及烘焙原料保持增长，冷冻烘焙阶段性承压。分产品看，Q1-3 冷冻烘焙/烘焙食品原料收入分别同比约-3%/+14%，单Q3 同比约-10%/+15%。

    　　冷冻烘焙受到传统饼房客户经营承压及搬迁期间产能挤压影响，部分慕斯类餐饮产品阶段性缺货；烘焙原料受益于UHT 奶油、烘焙油脂及肉松增长，其中前三季度UHT 奶油收入同比增速约25%-30%。分渠道看，Q1-3流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入分别同比持平略增/约+16%/约-5%，单Q3 同比约-5%/+30%/-18%。商超增长受益于重点客户创新单品及地方性商超调改，创新渠道下滑则受到低毛利定制产品减量及搬迁期间部分产品减产影响。

    　　搬迁推升费用与损失，盈利能力承压。受产品及渠道结构变化、新产能爬坡影响，26Q1-3/单Q3 毛利率同比-0.5/-0.4pct 至29.4%/28.5%，其中单Q3 平均采购成本同比下降约0.5%，但产能爬坡及利用率不足抬高单位制造费用。费用端，26Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为10.8%/7.0%/3.1%，同比+0.6/+1.5/-0.1pct ； 单Q3 分别为11.2%/8.2%/3.1% ， 同比+1.7/+2.9/-0.4pct。销售费用率上升受餐饮、海外等新渠道开拓影响，管理费用率上升主要来自搬迁筹备、人员培训储备，及总部和信息化投入。

    　　此外，前置备货增加存货减值压力，设备淘汰产生处置损失，Q3 资产减值/资产处置损失分别同比增加171.2/270.2 万元至618.2/321.2 万元。综合影响下，Q1-3/单Q3 归母净利率分别同比-3.4/-5.1pcts 至4.5%/2.0%。

    　　投资建议：搬迁及费投拖累盈利，关注产能恢复进展。公司Q3 收入增速放缓、利润降幅较H1 扩大，商超渠道及烘焙原料保持较快增长，冷冻烘焙承压。广州南沙生产基地搬迁有序推进，渠道拓展与产能调整并行，短期费用投入拖累盈利。展望Q4，南沙基地搬迁至10 月底基本结束，慕斯蛋糕等受限产品陆续恢复生产，搬迁直接冲击有望减弱，叠加商超新品推出及春节备货，收入与利润有望环比改善。预计26、27 年EPS 分别为1.28、1.82 元，当前股价对应26 年PE 为18.7x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。