事件：立高食品发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营收32.86 亿元，同比增长4.51%，归母净利润1.48 亿元，同比下降40.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比下降37.51%。26Q3 单季度营收10.81 亿元，同比略增0.6%，归母净利润0.22 亿元，同比下降71.38%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降64.98%。

    　　产品端，冷冻烘焙受传统渠道影响，烘焙原料保持增长。冷冻烘焙26 年前三季度收入占比约51%、收入同比下滑约3%，估计单三季度收入同比有所承压，主要因传统饼房客户受新渠道分流、自身门店运营刚性成本压力等因素影响，经营仍面临一定压力。烘焙食品原料26 年前三季度收入占比约49%、收入同比增长约14%，估计单三季度亦保持较好增速，其中UHT 奶油产品的渠道深度和客户广度进一步提升，烘焙油脂、肉松等品类也实现理想增长。

    　　渠道端，商超渠道表现良好，创新渠道主动调整产品结构。流通渠道26 年前三季度收入占比约47%、收入同比持平略增，估计单三季度收入有所承压，传统渠道仍有待修复。商超渠道前三季度收入占比约33%、收入同比增长约16%，估计单三季度延续良好增势，主要得益于公司在重点商超客户推出的产品销售较好，同时积极把握地方性商超调改趋势。餐饮茶饮及新零售渠道前三季度收入占比约20%、收入同比下滑约5%，估计单三季度收入有所承压，主要系公司主动优化产品结构、对部分低毛利产品减量供应，此外产能搬迁对部分产品的供应亦有阶段性影响。

    　　产能搬迁阶段性影响利润率。26Q3 毛利率28.54%、同比-0.4pct，公司平均采购成本有所下降，但受产品结构、渠道结构变化、新产能爬坡的阶段性影响，毛利率同比有所下降。26Q3 销售费用率11.19%、同比+1.67pct，主要系为应对产能搬迁，公司进行提前备货导致仓储费用增加，另外餐饮、海外等新渠道业务开拓的资源投入亦有影响。26Q3 管理费用率8.23%、同比+2.88pct，主要受广州区域产能搬迁带来的一次性费用影响，26Q3 研发费用率3.10%、同比-0.44pct，资产减值损失、设备处置损失、其他收益减少等因素亦对利润存在扰动。26Q3 销售净利率2.10%、同比-4.93pct。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑产能搬迁影响、产品及渠道结构调整，我们下调2026-28 年归母净利润预测为2.09/3.35/3.77 亿元（ 较前次预测下调24%/6%/5%），当前股价对应26-28 年P/E 为18/12/10 倍。公司在核心客户推新效果较好，积极拓展新渠道，稀奶油业务保持理想发展，利润阶段性受产能搬迁影响，伴随总部基地搬迁结束，后续盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨，新品销售不及预期，新产能爬坡不及预期。