事件描述

    　　公司2026H1 营业总收入22.05 亿元（同比+6.54%，全文皆为同比）；归母净利润1.26 亿元（-25.96%），扣非净利润1.25 亿元（-24.97%）,剔除上年同期股份支付费用的影响后，2026H1归母净利润同比下降27.08%，扣非归母净利润同比下降26.14%。2026Q2 营业总收入11.57亿元（+12.93%）；归母净利润6241.89 万元（-24.24%），扣非净利润6416.75 万元（-20.03%）。

    　　事件评论

    　　奶油新产品表现亮眼，商超等新渠道占比进一步提升。2026 年上半年，产品收入结构看，冷冻烘焙食品收入占比约52%，同比增长约1%；烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约48%，同比增长约14%，主要为公司UHT 奶油类产品的销售规模持续增长带动。报告期内，公司继续扩充UHT 奶油产品矩阵、深挖增量渠道，UHT 奶油实现营业收入近5 亿元，同比增长约30%；此外，公司近年来新拓展的烘焙油脂、肉松领域亦实现较快增长。渠道收入结构看，流通渠道收入占比约47%，同比增长近6%，主要为渠道内UHT 奶油类产品增长所致。商超渠道收入占比约33%，同比增长近10%，主要得益于公司在重点商超渠道积极拓展创新单品，并积极把握地方性商超调改趋势，通过一揽子产品组合方案有效助力地方性商场的烘焙陈列升级需求；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约20%，合计同比低个位数增长，增速环比有所下降，主要原因为公司优化部分定制类产品结构。

    　　成本控制稳定，费用前置投入影响利润率。公司2026H1 归母净利率下滑2.52pct 至5.73%，毛利率-0.54pct 至29.81%，期间费用率+1.31pct 至21.15%，其中销售费用率（+0.04pct）、管理费用率（+0.83pct）、研发费用率（+0.1pct）、财务费用率（+0.35pct）、营业税金及附加（+0.06pct）。2026Q2 归母净利率下滑2.65pct 至5.4%，毛利率-0.83pct至29.89%，期间费用率+0.13pct 至21.1%，其中销售费用率（-0.36pct）、管理费用率（+0.62pct）、研发费用率（-0.59pct）、财务费用率（+0.46pct）、营业税金及附加（+0.04pct）。销售费用率与研发费用率同比维持相对稳定水平；管理费用率提升主要为公司广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模及信息化、数字化、自动化投入所致。

    　　盈利预测及投资建议：关注后续新渠道拓展以及新产品的表现。预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.55、1.98、2.23 元，对应当前股价PE 分别为17、14、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 原材料价格波动的风险；

    　　3、 消费者消费偏好变化的风险。