事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收22.05 亿元，同比+6.54%，归母净利润1.26 亿元，同比-25.96%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比-24.97%。2026Q2 实现营收11.57 亿元，同比+12.93%，归母净利润0.62 亿元，同比-24.24%。

    　　渠道多点开花，UHT 高增驱动原料端提速。分产品看，2026H1 冷冻烘焙食品/奶油/ 水果制品/酱料/ 其他烘焙原料收入分别为11.4/6.4/0.7/1.3/2.2 亿元， 同比分别+1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%。冷冻烘焙食品企稳回升，2026Q2 同比约+19%，重回较快增长。UHT 奶油H1 收入近5 亿元、同比约+30%，国产替代逻辑加速兑现，是原料端增长的核心驱动。分渠道看，2026H1 流通/商超/创新渠道占比分别约为47%/33%/20%，同比约+6%/+10%/低个位数增长，重点商超创新单品、地方商超调改及海外业务（直接营收同比近+50%）构成主要增量。大单品与多元渠道共振，国产替代逻辑加速兑现。公司坚持"大单品、大客户、多元渠道"战略，UHT 奶油矩阵持续扩充、国产替代进程提速。商超渠道重点创新单品（蛋挞、肉松小贝等）已成长为大单品，地方性商超通过输出成熟产品方案与陈列指导呈现高增。

    　　同步向连锁餐饮、商超便利店、茶饮轻食等渠道推出定制化产品与组合方案，海外业务直接营收同比近+50%，多元增量结构持续优化。

    　　毛利承压叠加搬迁投入，利润短期仍处修复通道。2026H1/2026Q2公司毛利率分别为29.8%/29.9%，同比-0.5/-0.8pct，综合采购及干线物流优化部分对冲了产品结构变化与新产能爬坡影响。费用端，H1销售/管理费用率10.7%/6.4%，同比+0.0/+0.8pct，管理费用率上升主要系南沙工厂搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入增加。2026Q2 净利率5.4%，同比-2.5pct，主要系Q2 实际税率提升所致。若还原搬迁及自动化等一次性投入，整体利润率保持稳健，盈利修复静待旺季兑现。

    　　投资建议：公司上半年收入恢复增长、Q2 重回双位数，UHT 奶油高增与商超、海外等新渠道放量构成增量来源，但短期受广州产能搬迁前置投入、油脂乳制品成本上涨及税率抬升影响，利润仍处修复通道。展望下半年，9 月起进入销售旺季、收入节奏前低后高，叠加新品放量、低毛利产品优化及产能利用率提升，盈利能力有望逐步修复。

    　　我们看好公司作为烘焙集成服务商，在大单品、多元渠道与国产替代趋势下的长期成长价值。我们预计2026-2028 年收入47.4/51.6/56.2　　亿元，同比+8.8%/+8.9%/+8.9%，归母净利润2.7/3.5/4.0 亿元，同比-10.4%/+26.5%/+14.8%，对应PE 为17x/13x/12x，维持"买入"评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；产能建设不及预期。