事件：公司于8 月27 日发布中报，1H2026 实现收入22.1 亿元，同比+6.5%；归母净利润1.3 亿元，同比-26.0%。其中Q2 实现收入11.6 亿元，同比+12.9%；归母净利润0.6 亿元，同比-24.2%。

    　　UHT 奶油驱动增长，商超上新贡献增量。分产品来看：1H2026 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入11.4/6.4/0.7/1.3/2.2 亿元，同比+1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%；其中烘焙食品原料收入占比约48%，同比增长约14%，主因UHT 奶油类产品的销售规模持续增长带动；UHT奶油实现营业收入近5 亿元，同比增长约30%；此外，公司近年来新拓展的烘焙油脂、肉松领域亦实现较快增长。分渠道来看：1H2026 流通渠道收入占比约47%，同比增长近6%，主要由UHT 奶油增长驱动。商超渠道占比约33%，同比增长近10%，得益于重点商超创新单品及把握地方商超调改趋势，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约20%，同比低个位数增长，增速环比放缓主因优化定制类产品结构。

    　　毛利率稳定，一次性影响扰动利润。1H2026 分别实现毛利率/净利率29.8%/5.7%，同比-0.5pcts/-2.5pcts；Q2 分别实现毛利率/净利率29.9%/5.4%，同比-0.8pcts/-2.6pcts。毛利率同比基本稳定，综合采购成本优化、干线物流改善、销售结构变动及新产能爬坡等因素正负影响相抵。1H2026 实现期间费用率21.2%，同比+1.3pcts。其中销售/管理费用率分别为10.7%/6.4%，同比基本持平/+0.8pcts。Q2 实现期间费用率21.1%，同比+0.1pcts。其中销售/管理费用率分别为10.8%/6.3%，同比-0.4pcts/+0.6pcts。管理费用率同比上升，主因广州产能搬迁前置支出、总部基地规模扩大及数字化/自动化投入。

    　　投资建议：我们预计2026~2028 年公司营收为47.9/54.1/61 亿元，同比增长10%/13.1%/12.6%；归母净利润为3/3.7/4.5 亿元，同比-3%/+26.5%/+20.9%，对应PE 为15/12/10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；消费需求不及预期；食品安全风险。