核心观点

    　　万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司门店数量和盈利能力持续超预期，公司已经进入利润释放阶段，持续看好零售连锁变革的投资机会。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局持续优化，价格战趋缓，店效持续优化。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。

    　　事件

    　　公司发布26 年中报

    　　公司2026H1 实现营收348.36 亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10 亿元，同比+156.58%。

    　　公司26Q2 实现营收182.02 亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80 亿元，同比+125.99%。

    　　简评

    　　开店数持续超预期，核心区域优势增强

    　　截至2026H1 门店数达23802 家，较2025 年底净增5488 家，拓店节奏明显提速，超出市场预期。分地区来看，公司在华东/华中/ 华北/西北/ 西南/华南/ 东北期末门店数量分别为12532/3202/2404/1505/1695/944/1520 家， 分别净增2644/767/745/468/309/206/349 家。按期初门店数测算闭店率1.8%，同比下降约0.3pp，反映门店模型稳定性有所增强。

    　　2026H1 店均收入163.9 万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显。

    　　规模优势持续释放，仍有提升空间

    　　2026H1 公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2 毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后， 量贩零食业务2026Q2 净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，Q2 费用率上行主因提前储备运营/招商人员+集中落地多场营销，预计全年费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2 归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。

    　　运营效率持续提升，强推线下零售连锁变革

    　　公司是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司门店数量和盈利能力持续超预期，公司已经进入利润释放阶段，万辰和鸣鸣两强竞争格局明晰，持续看好零售连锁变革的投资机会。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局持续优化，价格战趋缓，店效持续优化。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入770.17/941.20/1049.91 亿元，同比增长49.67%/22.21%/11.55%，实现归母净利润25.51/34.55/40.18 亿元，同比增长89.72%/35.45%/16.29%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）开店进程不及预期：随着各家量贩品牌加速开店，门店加密导致单店回本周期拉长，加盟商开店意愿可能降低，导致公司年度开店目标存在完不成风险。

    　　2）食品质量控制：公司采购、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。

    　　3）行业竞争加剧：行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。

    　　4） 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少。