事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 营业收入为348.36 亿元，同比增长54.3%；归母净利润为12.10 亿元，同比增长156.6%；扣非归母净利润为11.41 亿元，同比增长153.2%。26Q2 营业收入为182.02 亿元，同比增长54.8%；归母净利润为5.80亿元，同比增长126.0%；扣非归母净利润为5.74 亿元，同比增长139.9%。

    　　规模与盈利同步向上。分业务看，26H1 量贩零食业务实现营业收入345.21 亿元，同比增长54.5%，占营业收入比99.1%；食用菌业务实现营业收入3.15 亿元，同比增长32.6%。盈利端，26H1 毛利率12.9%，同比+1.4pct，其中零食产品毛利率为12.7%、同比+1.3pct，受益于集中采购深化与选品能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.66%/0.09%/0.07%，同比-0.1/-0.1/+0.1/-0.0pct，收入规模扩张摊薄销售与管理费用，研发费用0.31 亿元、同比增长1,253%，源于加大业务软件研发投入。

    　　归母净利率为3.5%，同比+1.4pct；加回激励核心员工产生的股份支付费用后，量贩零食业务实现净利润19.31 亿元、净利率5.59%，同比+1.3pct。

    　　单店产出改善、闭店率下行，门店运营质量同步提升。一是门店扩张积极推进，华东、华北等优势区域保持领先，华中、西北、东北等同步扩张。26H1 公司新增门店5,814家、减少门店326 家，截至6 月30 日门店数量23,802 家，较年初净增5,488 家。二是单店产出边际改善，按26H1 平均门店测算，单店年化收入为327.9 万元，较2025全年的312.9 万元增长4.8%，门店扩张未稀释单店产出。三是闭店率低位下行，以各期平均门店数为分母计，25H1/25H2/26H1 闭店率分别为2.02%/1.80%/1.55%，26H1同比-0.47pct，门店快速扩张的同时运营质量同步提升。

    　　规模扩张与能力建设同步推进。门店端，公司处于规模扩张阶段，在华东、华北优势区域做深，同时推进华中、西北、东北的全国化布局。商品端，公司深化集中采购巩固高质价比，加深与上游供应商合作并开发定制化产品、自有品牌商品，策略性拓展“零食+”品类矩阵，引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP 授权产品，当前在店SKU数量接近2,000 个，覆盖12 大核心品类。会员端，截至26H1 注册会员总数接近2.5亿，上半年交易会员数量突破1.5 亿。供应链端，公司同步推进供应链韧性升级、智慧物流体系建设与全域数据中台建设，有效保障经营效率。

    　　盈利预测与投资建议：受益于公司零食专营渠道的优异表现及产品矩阵的持续丰富，我们维持公司盈利预测，2026-2028E 营业收入预计分别为706.52/888.38/1005.99 亿元，同比+37.3%/+25.7%/+13.2%。公司供应链效率持续提升，规模效应持续显现，预计2026-2028E 归母净利润分别为24.80/31.99/37.33 亿元， 同比增长84.5%/29.0%/16.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期、单店收入下滑、行业竞争加剧、加盟商管理风险、原材料价格与供应链波动、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。